事件：2 月4 日北京城市副中心建设国家绿色发展示范区——打造国家级绿色交易所启动仪式举行，目前CCER 全国统一的注册登记系统和交易系统已经开发完成，将为建设自愿减排市场提供重要的基础设施保障。2 月16 日，公司与北京绿交所签订战略合作协议，双方在生态环保、节能降碳、碳资产管理与开发和绿色金融等领域加强合作，进一步为公司在碳汇市场的布局奠定基础，静待CCER 审批窗口开放，公司碳汇步入业绩兑现期。

    　　核心壁垒稳固、项目储备丰富，林业碳汇业绩有望兑现。公司系林业碳汇先锋军，2004 年成立国内造纸行业第一个林业科研中心，2016 年开始林业碳汇开发，在技术团队、央企背景、林业资源及资金储备方面均具备行业领先显优势。近年来公司碳汇合作项目数量及规模稳步增长，且持续丰富生物质、农田等碳汇产品类型，目前签约林业碳汇面积达到3250 万亩，预计2025年末达到5000 万亩。本次战略合作协议推动公司及绿交所在碳资产管理服务平台建设、“双碳”目标实现路径研究、绿色金融创新及碳汇交易等多方面展开合作，有利于进一步提升公司在碳汇市场的影响力及品牌形象。目前公司充分筹备已签约项目PDD 文件编制，且储备能源、钢铁等行业大型国企央企客户资源，我们预计CCER 审批窗口开放后可快速提交审批量约为200 万吨，业绩有望持续兑现。

    　　浆纸盈利逐步改善，化工持续贡献增量。1）造纸：成本方面，2 月针叶浆/阔叶浆价格分别较1 月均价+0.4%/-6.3%，针叶浆受短期供应扰动价格坚挺，阔叶浆供给逐步宽松，Arauco 和UPM 浆厂投产后预计全球纸浆供给增量达5%以上，供需矛盾凸显驱动价格向下，公司成本压力逐步缓解。当前文化纸逐步进入教材教辅招标旺季，需求复苏有望于2023Q1 末显现，公司2 月-3 月进行两轮提价，预计盈利逐步改善。2）化工：公司新产品高纯度双氧水2022Q3 正式投产，且新增产能稳步拓展，预计持续贡献利润增量。

    　　3）市政园林：公司聚焦高质量客户、保障回款稳定性，且进一步转型高壁垒的沿岸治理、生态修复领域，预计利润增长稳健。

    　　盈利预测与投资评级。公司林业碳汇业务依托技术团队、背景、资源多重优势构筑壁垒，合作绿交所进一步提升碳汇市场影响力，CCER 审批重启后业绩有望兑现，此外浆纸主业盈利逐步改善、化工持续放量。我们预计2022-24年公司归母净利润分别为6.3/7.2/8.0 亿元，对应PE 为20X/17X/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复、原材料涨价超预期、碳中和政策低于预期。