核心观点：

    　　公司发布2022 年年报。22 年实现收入97.81 亿元，同比+24.80%；归母净利润6.16 亿元，同比+106.51%。其中，单Q4 实现收入33.58亿元，同比+62.80%，归母净利润1.42 亿元，同比实现扭亏，业绩亮眼。

    　　造纸业务有望持续改善。 22 年公司造纸实现收入64.87 亿元，占比66.32%，同比+26.57%。文化纸行业前期受制于浆价高位、需求疲软，小企多处在盈亏平衡线以下，然而公司受益于集采浆优势，22 年造纸业务毛利率高达16.76%，优势明显。后续木浆价格有望持续向下，叠加需求企稳向好，公司造纸业务有望持续改善。

    　　化工业务毛利有望回升。 22 年化工实现收入2.10 亿元，占比达2.14%，同比-4.04%。公司已拥有成熟工业级双氧水供应体系，22 年持续拓展客户，毛利率达29.80%，同比-1.82pct。23 年公司规划新投产高毛利电子级双氧水，有望持续拉动整体盈利水平。

    　　园林业务维持稳健增长。 22 年园林实现收入9.82 亿元，占比10.04%，同比-39.73%；毛利率14.43%，同比+1.73pct。22 年公司中标博山建设项目，未来有望持续筛选优质客户，维持该业务稳定增长。

    　　CCER 有望在今年重启。公司与北京绿交所达成合作，有望助力提高碳汇成交体量。CCER 顶层逻辑顺畅，可抵消比例有望逐步放宽，同时单吨交易价格有望持续走高。公司拥有显著人才、规模、技术等先发优势，CCER 预计在今年重启，为公司带来强第二增长曲线。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年归母净利润为7.48/8.44/9.80 亿元，对应PE 为17.1/15.2/13.1 倍。参考可比公司，给予公司23 年合理估值20xPE，对应合理价值8.29 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示。浆价下跌不及预期；需求复苏不及预期；CCER 未能重启。