事件：公司发布2023 年一季：2023Q1 实现营收25.22 亿元，同比增长51.11%；实现归母净利润0.87 亿元，同比降低29.57%；实现扣非后归母净利润0.63 亿元，同比降低44.37%。

    　　逆势增长，公司收入大幅增加。公司23Q1 单季度实现营收25.22 亿元，同比增长51.11%。主因公司积极布局纸产品出口业务，叠加俄乌冲突背景下公司出口欧洲销量较同期增加，以及国内纸产品销售价格较同增共同推高营收水平。

    　　毛利率保持稳定，需求改善或有望触底反弹。公司23Q1 单季度实现归母净利润0.87 亿元，同比降低29.57%；扣非后净利润为0.63 亿元，同比下降44.37%，主因三点：1、木浆价格为高点，营业成本增长高于收入；2、研发投入增加；3、子公司诚通凯盛生态建设有限公司本期收到政府补助较同期增多。2023Q1 公司毛利率为11.81%，同比下降6.89pct，主因原材料价格较高（木浆）。 2023Q1公司费用率同比降低2.16pct 至9.55%，其中管理/销售/研发/财务费用率分别为3.43%/1.19%/3.52%/1.41%，同比变动-1.4/-0.2/0.4/-0.9pct，我们判断管理费用同比减少主因高管奖金递延；研发费用同比增加主因公司加大自制浆成本控制以及新能源材料研发投入；财务费用同比降低主因公司贷款成本降低。现金流方面，23Q1 经营性现金流净额为0.14 亿元，同比减少35.04%，主因原材料价格上涨叠加23Q1 支付22Q4 所得税。截至到四月底，我们判断公司高价浆即将消耗完毕，同时公司一季度在浆价高位纸价高位的情况下所签红色书刊订单预计在23Q2 释放，伴随公司低价浆进库，我们预计23Q2 盈利释放可期。

    　　全业务持续优化，看好未来发展潜力。造纸业务：公司45 万吨文化纸产能有望在24-25 年释放，该项目实施将大幅提升公司浆纸板块的综合竞争力，增强文化纸细分领域的话语权。林业碳汇业务：公司现拥有近200 万亩森林资源，同时拥有林学、园林专业人员超过200 人，预计2025 年末，累计签约林业碳汇5,000 万亩，2023 年CCER 审批重启确定性较大，持续看好公司林业碳汇业务释放弹性。化工业务：子公司双阳高科稳中有进，作为国家专精特新“小巨人”企业，扎实推动科技创新，成功研发G4/G5 级电子双氧水，业绩盈利稳中有增。

    　　投资建议：公司作为国企改革标杆企业，林浆纸一体化稳步扩张，长期看好林业碳汇业务带来的盈利弹性，我们预计公司23-25 年净利润分别为7.2/8.4/9.5亿元，对应PE 为18X/15X/13X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：CCER 重启进度不及预期的风险；下游消费恢复不及预期风险。