核心观点：

    　　23Q1 收入高增。公司发布2023 年一季度业绩报告，2023 年Q1 实现营业收入25.22 亿元，同比+51.11%，增速超预期；实现归母净利润0.87亿元，同比-29.57%；实现扣非归母净利润0.63 亿元，同比-44.37%，利润端符合预期。

    　　Q1 盈利筑底，公司有望在Q2 迎来业绩拐点。造纸小企前期受困于浆纸价格倒挂，22 年以及23Q1 多为亏损状态，然而岳阳Q1 吨净利表现持续超越同行。公司背靠中国纸业，集采浆价格优势显著；受益于国资背景，公司中标党建订单有望持续放量。当前公司高价浆库存持续消耗，盈利预计于23Q1 触底，后续随党建需求持续释放，文化纸价格有望维持向上趋势；叠加成本压力缓解，浆价持续下行，公司业绩有望在23Q2迎来拐点。

    　　CCER 年内重启可期，有望为公司贡献第二增长曲线。截至2022 年年末，公司已累计开发林地合同面积3511 万亩，其中农田面积256 万亩，预计到2025 年末累计签约量达到5000 万亩。随着我国碳交易机制的不断完善，公司有望借助核心碳汇开发方法学优势、顶尖技术人才、与北京绿交所合作的不断推进，拥有显著先发优势，成为林业碳汇领域的领军企业。

    　　盈利预测与投资建议：短期看好党建需求释放，涨价函持续传导，浆价压力缓解，公司业绩有望实现修复。长期看CCER 顶层逻辑顺畅、行业政策不断完善，公司自有林地有望持续扩张，林业碳汇业务大有可为。

    　　预计2023-2025 年EPS 为0.40/0.46/0.53 元/股，参考行业估值和历史估值中枢给予公司2023 年20xPE 合理估值，对应合理价值8.06 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，需求低于预期，产品/原料/能源价格波动，行业竞争格局恶化，产能投放不及预期等。