23Q3 收入同减24.8%，归母净利同减92.4%

    23Q1-3 收入66.2 亿，同增3.1%，23Q1、Q2、Q3 收入及同比增速分别为25.2 亿（同比+51.1%）、21.7 亿（同比-1.1%）、19.2 亿（同比-24.8%）；23Q1-3 归母1.2 亿，同减75.5%，主要原因（1）受原材料价格波动及纸产品市场行情影响，公司纸产品销量及销售价格低于同期，但成本高于同期，纸产品毛利较同期下降；（2）22 年同期，母公司处置资产确认相关收益，23Q1-3 无此项处置收益；（3）受国内生态行业市场行情影响，子公司诚通凯胜归母净利润较同期下降。

    23Q1、Q2、Q3 归母及同比增速分别为0.87 亿（同比-29.6%），0.15 亿（同比-91.2%），0.13 亿（同比-92.4%）；

    23Q1-3 扣非0.65 亿，同减85%，23Q1、Q2、Q3 扣非及同比增速分别为0.63 亿（同比-44.4%），-0.08 亿，0.1 亿（同比-93.7%）。

    23Q1-3 毛利率8.8%同减8.1pct，净利率1.8%同减5.6pct23Q1-3 销售费用率1.27%，同减0.03pct；管理费用率（包含研发费用率）5.88%，同减0.36pct；财务费用率1.8%，同减0.25pct。

    贯彻新发展理念，谋划动能增长

    （1）谋求战略生态化的规模增长。推动供应链生态化，加快推进岳阳林纸45 万吨项目建设，稳定浆纸基本盘，着力盘活林业资产，搭建碳汇、贸易、物流、工程维修平台。（2）谋求差异化的品牌增长。生态浆纸巩固和提升自产浆优势；生态工程强化产业协同，提升竞争力；生态农林提升碳汇平台品牌影响力，积极探索林业转型突围；生态化工加快电子级双氧水销售客户布局。（3）谋求柔性化的效益增长。致力于向提供“产品+服务”转变，打造快速适应和满足市场竞争的能力。（4）谋求制造绿色化的价值增长。

    积极争取国家绿色扶持发展技改项目引导资金。

    CCER 重启带来新机遇，与北京绿交所启动多项合作公司林业及生态碳汇开发业务主要运营主体为子公司茂源林业和森海碳汇。根据行业专家预测，预计中国碳达峰阶段，碳排放总额将达到104 亿吨左右，按照《碳排放权交易管理办法（试行）》第29 条规定，重点排放单位每年可以使用国家核证自愿减排量抵销碳排放配额的清缴，抵销比例不得超过应清缴碳排放配额的5%。林业碳汇作为明确纳入CCER 的主要类型之一，在CCER 市场重新开启后为生态资产带来巨大的发展机遇。公司依托首期碳汇项目取得的经验及其长期林业经营经验，积极布局全国林业资产碳汇项目。公司预计2025 年末，累计签约林业碳汇5,000 万亩。

    公司2023 年2 月与北京绿色交易所签订了战略合作协议，旨在以下领域方面开展广泛的合作：（1）共同搭建碳资产管理服务平台，开展低碳管理、碳排放管理、碳配额管理交易和CCER 管理交易。（2）聚焦造纸和农林行业资源综合利用，结合国家及各省市地区实现碳达峰碳中和的最新政策，积极探索实现“双碳”目标的有效路径。（3）“双碳”课题合作，助力乡村振兴。（4）绿色量化评价与激励机制构建，促进企业良性发展。（5）依托公司丰富的碳资产和交易所绿色信贷相关标准制定和产品开发等服务，双方共享绿色项目资源，共同打造绿色金融创新项目。（6）宣传推广与品牌提升，共同发布相关研究成果，以研讨会议或发布会仪式等多种形式进行品牌宣传，提升企业社会形象和资本市场影响力。（7）基于公司已有的碳汇资源储备及开发的社会资源，不断扩大交易品种，在北京绿交所的协助下开展不少于100 万吨/年的交易量。（8）碳信用开发和交易、碳金融等领域专业技术人才的培训。

    调整盈利预测，给予“买入”评级

    公司从事包括文化用纸、包装用纸、工业用纸等在内的研发、生产和销售。

    近年来，公司以林浆纸产业为基础，进行产业链延伸，进入生态行业，从事林业勘查设计、生态碳汇开发、景观设计、园林工程施工养护、生态治理，形成了以“浆纸+生态”为主营业务的双核发展产业格局，拥有近200万亩林业基地和岳阳、怀化、宁波三大产业基地。考虑到公司业绩（23Q3收入同减24.8%，归母净利同减92.4%）受纸产品销量、销售价格、毛利较同期下降影响，我们调整盈利预测。预计23-25 公司归母净利分别为2.06/5.03/7.04 亿元（前值为7.07/8.40/9.87 亿元），EPS 分别为0.11/0.28/0.39元/股，PE 分别为58/24/17x。

    风险提示：行业竞争加剧风险；行业产能扩张、宏观经济波动带来供需不平衡风险；价格波动风险；信用风险；流动性风险等。