08 年业绩远低于我们预期：

    08 年公司录得净利润1939 万元，同比基本持平。若剔除454 万元的固定资产处置利得，08 年净利润仅为1485 万元，远低于我们2871 万元的预期。业绩低于预期的原因在于，08 年下半年牛肉屠宰及鲜奶业务盈利下滑。

    负面：

    牛肉：虽然08 年下半年牛肉价格环比上涨了17.5%，但因牛源不足，架子牛成本上涨幅度更大。

    鲜奶：受三聚氰胺事件影响，08 年下半年原奶价格一路下行。

    正面：

    肉制品：随着产能利用率的提升，毛利率呈显著回升趋势。

    发展趋势：

    屠宰业务盈利下半年有望回升：因牛肉价格07 年下半年才出现显著上涨并带动养殖户养殖热情回升，且考虑到肉牛两年的妊娠及育肥期，所以，今年下半年牛源供应有望恢复且架子牛成本也将降低。并带动牛肉屠宰业务盈利回升，乐观估计全年毛利贡献将同比增长45%至2023 万元。

    肉制品盈利仍将上扬：在牛肉屠宰业不景气的情况下，公司近两年一直在开拓肉制品及速食品市场，乐观预计09 年肉制品产量及盈利仍将保持高速增长。毛利贡献将同比增长32%至2477 万元鲜奶盈利将现下滑：受三聚氰胺事件影响，09 年原奶售价难以回到08年上半年高位，预计全年将同比下滑15%，而价格回暖要等到2010 年。

    估值与建议：

    虽然09 年牛肉屠宰及肉制品业务的盈利将现增长，但因鲜奶盈利将下滑且难以预期09 年仍能录得类似固定资产处置利得的一次性损益，并导致乐观估计下的09 年净利润预测也仅同比持平。此外，公司09 年市盈率和市净率分别高达84 倍和3.1 倍，我们由此维持“减持”评级。