事件：

    公司发布14年半年度业绩报告：实现营收5.04亿元，同比增长5.23%；实现归属净利润0.26亿元，同比下滑43.52%，对应EPS0.07元。

    点评：

    1）受整个肉牛存栏下降的冲击，上半年公司收入微增5.23%。分产品看，福成餐饮在不断开设新店的带动下收入增长6.39%； 速食品和肉制品由于销量增长分别带动收入增长17.75%以及25.38%；牛肉收入下滑15.77%；牛奶在价格上行的的驱动下收入增长58.23%;乳制品、羊肉、小牛、活牛收入波动较大但是占比较小。

    2）报告期内公司综合毛利率36.46%，同比增长0.19个百分点。其中，福成餐饮由于牛肉价格上涨，毛利率下滑3.49个百分点；牛奶在价格上行带动下毛利率增长24.39%；肉制品毛利率保持稳定；速食品毛利率增长6.39%；牛肉毛利率下滑8.69个百分点；其余产品影响有限。

    3）三项费用中，管理费用同比增长23.58%，主要由于职工薪酬大幅增加105.30%；销售费用同比增长13.13%，主要由于福成餐饮门店装修摊销及超市和促销费用增长；财务费用同比下降15.30%，主要源于利息减少所致。

    对公司长短期的看法：

    短期来看，公司原有食品和乳制品公司由于搬迁导致产品对外委托加工造成成本上涨，这个因素在未来或将逐渐消退，公司有望恢复增长。

    站在长期视角下，我们强烈看好公司长期投资价值。一方面，原有食品加工业务与福成肥牛逐渐融合，形成公司利润稳定增长的源泉；另一方面，根据公告，实际控制人将要把三河灵山宝塔陵园有限公司整体注入上市公司。我们在之前的报告中反复强调公司大集团小公司的属性，资产注入后，福成五丰或将成为A股唯一的丧葬业标的，潜在市值空间巨大。

    盈利预测及评级：

    我们测算公司 14-16 年 EPS 分别为 0.20、0.30 和 0.36 元,给予公司 14年 35 倍 PE,目标价 7.0 元,继续维持买入评级。

    风险提示:牛奶与牛肉价格剧烈波动