事件

    　　2 月5 日，博汇纸业公告控股子公司江苏博汇拟投资建设三期年产100 万吨高档包装纸板及其配套项目，项目建设周期预定为2 年，预计投资金额38.33 亿元，项目建设地点位于江苏省盐城市大丰港经济区内。

    　　我们的分析和判断

    　　拟扩建江苏基地三期100 万吨白卡产能，夯实长期发展基础根据公告，公司控股子公司江苏博汇拟投资建设三期年产100 万吨高档包装纸板及其配套项目，建设周期2 年，预计投资金额38.33 亿元，资金为江苏博汇通过自有或自筹方式解决，预计2023-2024 年投放。截至2020 年6 月末，公司白卡纸产能为215 万吨，预计经过技改后实际年产量超过250 万吨。新产能有序投建，持续夯实公司成长基础。

    　　此外，公司1 月15 日公告2021 年度非公开发行A 股股票预案，拟向不超过35 名特定投资者非公开发行股票，募集资金总额不超过50 亿元，募集资金将用于绿色环保能源综合利用项目、数字化转型项目、高档包装纸板5 号机、6 号机生产线改造项目、化机浆配套废液综合利用项目和偿还银行贷款。以上项目将有利于公司提升产品品质标准，赋能生产管理过程，其中高档包装纸板生产线改造项目有利于巩固和扩大公司在高档包装纸领域的竞争优势，在原有产能的基础上提升产品品质标准、增加产品品种，促进产品结构升级，数字化转型项目的落地将提高企业生产效益、节约劳动力成本和管理费用。同时，募资偿还银行贷款将降低公司财务风险，优化公司资本结构。

    　　浆纸价格持续上涨，白卡纸格局优化，关注公司管理改善原材料浆价持续提升，驱动浆纸系景气向上。根据卓创资讯数据，截至2021 年2 月7 日木浆最新价格为6569 元/吨，较21年年初提升17.66%（+ 986 元/吨），较去年同期提升了46.11%（+2073 元/吨）；白卡纸最新价格为7950 元/吨，环比上周提升2.63%（+203 元/吨），较21 年年初提升10.86%（+ 779 元/吨），较去年同期提升了35.24%（+ 2071 元/吨）。木浆价格坚挺，白卡纸价格持续上升，目前白卡纸吨毛利预计超过2500 元。此外，白卡纸龙头如金光纸业、博汇纸业、晨鸣纸业、万国太阳等2、3 月拟累计再提价1000 元/吨。随着新一轮限塑令催化需求，白卡纸行业格局优化，龙头进一步加强价格与产能协，行业盈利有望持续改善。

    　　公司产能持续释放，关注管理改善兑现。公司年产50 万吨高档牛皮箱板纸项目、年产50 万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏博汇二期年产75 万吨高档包装纸板项目已于2019 年下半年投产，新投产机台2020 年全年生产，产量稳步提升，当年产品销量增长幅度同比超过30%。APP 收购博汇纸业后，已完成董监高等管理层换届，未来双方将在采购、技改、费用等方面加强协同发展与管控，未来盈利空间有望扩大。

    　　投资建议：

    　　我们预计博汇纸业2020-2021 年营业收入为138.41、192.90 亿元，同比增长42.10%、39.36%；归母净利润为8.28、22.97 亿元，同比增长519.29%、177.42%，对应最新PE 分别为28.1x、10.1x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　并购整合不如预期；纸价涨幅低于预期；原材料价格波动；行业竞争加剧等。