核心观点：

    公司发布2020 年年报：核心业务盈利突出。公司2020 年实现营业收入139.82 亿元，同比增长43.56%；归母净利润8.34 亿元，同比增长523.50%。其中，单四季度营业收入46.55 亿元，同比增长43.82%；归母净利润3.07 亿元，同比增长9293.98%。公司核心子公司江苏博汇下半年盈利6.33 亿元，核心业务盈利大幅改善，符合此前预期。同时，公司拟以10 亿-20 亿的自有资金及自筹资金以不超过24.97 元/股的价格回购股票，用以实施员工持股计划或股权激励。

    毛利率上行、费用率下行，盈利修复；债务结构优化，现金流充沛，经营全面改善。2020 年公司毛利率同比提升2.48 至17.06%，同时费用管控优异，净利率5.97%，盈利能力大幅改善。公司短期借款、长期借款较20Q3 分别减少14.85 亿元、2.20 亿元，公司资产负债率同比2019 年降低4.07pct 至68.71%。营运能力方面，公司存货周转、应收账款周转等指标全面改善。现金流上，公司2020 年经营性净现金流净额达35.96 亿元，较2019 年大幅增长216.20%。公司新一届董事会于20Q4 上任，公司Q4 整体经营全面改善，我们预计21 年经营能力仍将继续提升。

    预计2021-2023 年业绩分别为1.67 元/股、1.88 元/股、2.08 元/股。

    受益于白卡纸价格快速上涨，我们上调公司2021 年盈利预测，预计公司2021-2023 年实现归母净利润22.30、25.18、27.77 亿元，我们看好公司白卡纸业务在行业的龙头地位，具备较强的定价能力，同时背靠金光纸业，公司的经营管理能力有望提升，给予公司2021 年EPS13xPE，对应公司合理价值为21.71 元/股，维持买入评级。

    风险提示。产能落地进度不及预期；行业竞争格局加速恶化；纸品价格下跌；国家环保政策趋严。