事件概述

    博汇纸业发布2021 年一季报，报告期内公司实现营收40.53 亿元，同比增长55.49%，与2019Q1 相比增长86.7%；实现归母净利润8.11 亿元，同比增长337.24%，与2019Q1 相比增长562.0%；实现扣非净利润8.08亿元，同比增长344.83%，与2019Q1 相比增长568.51%，实现EPS0.61 元/股。公司业绩符合我们的预期。

    分析判断：

    白卡纸价持续攀升促进营收大幅增长，吨毛利率涨高助力利润提升费用降低1）收入端：2021 年一季度公司收入同比增长55.49%，与2019Q1 相比增长86.7%。主要为行业景气度提升导致的量价齐升所致。2）利润端：2021 年一季度公司实现归母净利润8.11 亿元，同比增长337.24%，与19年Q1 相比增长562.0%；扣非后净利为8.08 亿元，同比增长344.83%，与2019Q1 相比增长568.51%。2021 年Q1 公司毛利率为33.42%，同比提升11.76pct，环比提升18.76pct。净利率为20.00%，同比提升12.89pct,环比提升了13.41pct。费用方面，2021 年Q1 公司期间费用率同比减少6.18pct 至6.30%，其中，销售/管理/财务费用率分别同比增加-4.13/0.21/-4.25pct 至0.36%/3.08%/0.84%。其中，销售费用同比减少87.54%，主要为根据新收入准则调整运费至成本所致。财务费用同比减少74.39%，主要为贷款减少、汇盈增加所致。

    2021 年一季度以来白卡纸价连续上移，成本坚挺，纸厂挺价意向强烈，加之白卡纸吨毛利率持续走高，截止4 月23 日，根据我们的测算，白卡纸吨毛利高达3842 元。作为白卡纸行业龙头，公司预期持续受益。

    其他重要财务指标

    公司第一季度销售增长较大，税金及附加费用同比增长141.34%，主要为销售收入增加所致。经营活动产生的现金流量净额同比增长284.91%，主因销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。预付款项同比增长80.24%，主因预付的采购款增加所致；存货同比增加53.87%，主因原材料采购增加所致。公司加大研发投入，由2020 年一季度的83 万元增长到8200 万元，同比增加9792.95%。管理费用同比增长66.90%，主要为治污费、保险费增加所致。

    回购计划进展顺利，员工激励稳步推进

    根据公司2021 年4 月15 日公告，截至2021 年4 月15 日，公司以集中竞价交易方式已累计回购股份数量为1463.0089 万股，占公司总股本的比例为1.09%，最高成交价为19.62 元/股，最低成交价为15.72 元/股，已支付的总金额约人民币2.69 亿元（不含佣金等交易费用）。

   

    目前白卡纸供需结构逐步改善，终端需求保持着较为快速的增长，伴随着今年富阳地区白板纸产能的清退，白卡纸的替代效应将逐渐显现。目前木浆价格持续上涨，成本端利好纸价上涨。同时，塑料污染治理力度加强，纸包装需求有望得到提振。目前APP+博汇纸业已经掌握了中国近半白卡纸产能，龙头地位凸显。我们维持公司的盈利预测不变， 2021 年-2023 年公司将实现收入215.71/226.06/231.41 亿元， 归母净利润27.96/30.25/32.16 亿元， 对应EPS 为2.09/2.26/2.41 元/股。继续给予“买入”评级。

    风险提示

    1） 原材料价格大幅波动。2）海外疫情反复导致需求恢复不及预期。