事项：

    　　公司发布2021 年半年报，2021H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为80.04/15.14/15.22 亿元，YoY+35.59%/+466.63%/+479.07%，基本每股收益1.14 元/股，YoY+469.43%；2021Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润39.51/7.04/7.14 亿元，YoY+20.50%/+85.06%/+779.74%。

    　　评论：

    　　上半年量价齐升带动业绩大幅提升，旺季到来纸价有望触底向上。1）上半年整体纸价大幅上行带动盈利能力大幅提升：公司上半年毛利率/净利率分别为34.0%/18.9%，YoY+16.5pct/+14.3pct，主要系纸价从年初7171 元/吨上升至四月中高点的9875 元/吨，二季度虽有所下滑但平均纸价略高于一季度且浆价见高回落，导致单Q2 毛利率/归母净利润率分别为34.6%/17.81%，环比+1.2pct/2.2pct 仍有一定上浮；2）量价齐升夯实业绩：上半年公司机制纸产量/销量分别为164.16 万吨/142.35 万吨，YoY+19.69%/+9.86%，单吨售价约为5622.4 元，同比增长28%。3）旺季到来，纸价企稳：进入八月白卡纸价格已基本企稳，目前白卡纸吨毛利我们预计小厂已经进入亏损区间，若长期持续将影响行业良性发展，行业7 月开工率已经降至72%，YoY-13pct，且7 月白卡企业库存天数开始下降（27 天），随着九月十月旺季渐至库存去化，白卡纸价格有望触底反弹，提升下半年利润韧性。

    　　财务费用大幅下滑，现金流质量提升。1）上半年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.47%/2.86%/1.86%，YoY-2.80pct/+0.25pct/-3.41pct，合计下滑5.96pct，财务费用下滑主要由于上半年利息支出/汇兑分别同比减少0.60/0.69 亿元。2）上半年经营性现金流25.7 亿元，YoY+147%，应收账款周转率/应付账款周转率分别YoY+13.15/-0.47，格局改善下公司对下游议价能力增强，上游通过向大股东采购原材料预计可以获得相对更优异的付款条件。

    　　加强研发投入，新品开发打造多元增长曲线。上半年公司研发费用为2.83 亿元，同比增长12814.47%，研发费用率为3.54%，大幅提升3.50pct。上半年公司开发出了高档食品卡、纸杯原纸、涂布纸杯纸以及防伪烟包、特种铜版卡、高级名片纸、白面牛卡、吸塑纸8 款差异化产品，产品品类持续优化扩张。

    　　龙头优势凸显，回购计划尚有7.2 亿元，维持“推荐”评级。1）截止8 月2日，公司已回购2.8 亿元，尚有7.2 亿元以上回购计划，预计在旺季回款增加后会加速回购；2）限塑、限废令下，白卡纸行业预计将享受充分的替代需求红利，APP 收购后将显著改善行业格局，提升龙头定价权，随着新建产能陆续投放，公司业绩有望持续增长，由于白卡纸价有所下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为30.44/35.74/37.57 亿元（原值32.41/26.82/28.61），对应EPS 分别为2.28/2.67/2.81 元，对应当前股价PE 为5/4/4 倍，参考历史估值，我们维持公司目标价为22 元，对应2021 年10 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济超预期下行影响需求，造纸行业格局发生变化。