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    　　公司发布2021 年中报：21H1 公司实现营收80.04 亿元，同比+39.59%；归母净利润15.14 亿元，同比+466.63%。Q2 单季营收39.51亿元，同比+26.35%，环比-2.53%；归母净利润7.04 亿元，同比+759.70%，环比-13.19%。

    　　点评：

    　　白卡纸高景气驱动量价齐升，公司业绩同比高增。收入端，21H1公司营收同比增长约40%，量价拆分来看，公司机制纸销量同比增长约9%，吨纸售价同比增长约28%。利润端，21H1 公司归母净利润同比增长467%，除受销量增长驱动外，主要受益于吨纸净利润的大幅增长，21H1 公司吨纸净利润约1000 元/吨,同比增长约420%。

    　　伴随需求回暖，白卡纸价格有望企稳回升。受益于成本端木浆价格大幅上涨及行业供需优化，白卡纸价格年初7125 元/吨，此后一路上扬，4 月初达到高点近10000 元/吨。后受消费淡季及成本端木浆价格下降影响，6 月价格快速下跌，截至目前白卡纸价格6110 元/吨，相比4 月高点下降38%。展望下半年，考虑成本端木浆价格企稳，伴随9、10 月旺季即将来临需求回暖，同时高集中度格局下龙头具有一定议价力，预计白卡纸价格有望企稳回升。

    　　Q2 公司盈利能力延续高位，研发投入增加致费用率环比提升。

    　　21H1 公司毛利率34.02%，同比+16.38pct，净利率18.92%，同比+14.26pct。期间费用率8.73%，同比-2.46pct，其中受运费调整至成本影响，销售费用率-2.80pct 至0.47%，管理费用率同比+0.25pct 至2.86%，研发投入大幅增加，研发费用率同比+3.50pct 至3.54%，贷款减少、汇盈增加致财务费用率同比-3.41pct 至1.86%。Q2 公司毛利率34.63% ， 同比+20.52pct, 环比+1.21pct ， 净利率17.81% ， 同比+15.19pct，环比-2.19pct，期间费用率11.23%，同比+1.11pct、环比+4.93pct，费用率环比提升较多主要系研发及财务费用环比增加所致。

    　　预计公司2021-2022 年公司EPS 分别为1.93、1.95 元，对应PE分别为5.88、5.83 倍。考虑白卡纸价格有望企稳回升，限塑令、禁废令等触发替代性需求增量，高集中度格局助力龙头优势凸显，公司产能扩张贡献业绩增量，当前估值较低，给予“买入”评级。

    　　风险提示：需求不佳致纸价反弹不及预期，原材料价格大幅上涨。