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博汇纸业(600966)机构评级研报股票分析报告

 
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博汇纸业(600966):Q4单季度亏损 白卡纸龙头地位不改

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2022-01-28  查股网机构评级研报

事件:公司发布21 年业绩预告,21 年实现归母净利润16.10~17.95 亿元,同比增长93%~115%,实现扣非后归母净利润16.27~18.12 亿元,同比增长98%~120%。

    21 年白卡纸景气度达到历史高位,公司利润大幅扩张:21 年公司归母净利润同比增长93%~115%,我们认为主要由于在“禁塑令”、“禁废令”政策利好和消费升级影响下,21 年白卡纸需求旺盛,行业景气度较高,根据卓创资讯数据,21 年白卡纸均价7396 元/吨,同比上升23%,其中上半年均价同比上升53%至8770 元/吨,景气度达到历史高位,公司加大“以白代灰”、“以纸代塑”新产品研发,把握不同细分市场客户需求,实现了业绩的大幅增长。

    21 年下半年景气度回落,成本压力下出现单季亏损:2H21 公司实现归母净利润0.96~2.81 亿元,环比上半年下滑81%~94%,同比下滑50%~83%,21年下半年在新冠疫情反复的背景下,行业面临短期需求收缩、供给增加和预期转弱的三重压力,根据Wind 及卓创资讯数据,21 年三季度白卡纸均价6175元/吨,环比下跌32%,行业景气度快速回落,于四季度基本趋于平稳,而秦皇岛动力煤均价Q3、Q4 环比分别上升29%、19%,受大宗商品顺周期上涨影响成本端压力提升,“剪刀差”效应使得公司单四季度亏损1.21~3.06 亿元。

    成本端压力释放,经营情况改善可期,长期看白卡纸龙头地位稳固:短期来看,根据Wind 数据,动力煤价格21 年11 月以来已经出现回落,我们认为公司成本压力有望缓解,22 年经营情况或逐渐改善。长期来看,在“双碳”

    政策下,造纸行业规模企业领先优势将更为明显,公司积极响应“双减”、“双控”等产业政策变革,推动绿色低碳高质量发展,现有45 万吨高档信息用纸项目在建,此外还计划投资38.33 亿元建设三期年产100 万吨高档包装纸板及其配套项目,我们预计随着产能扩张,公司龙头优势将不断巩固,有望在行业内保持较强话语权,实现业绩持续增长。

    盈利预测与评级:我们预计公司21-22 年净利润分别17.08、19.86 亿元,同比增速104.7%、16.3%,1 月27 日收盘价对应21-22 年PE 为6.9、5.9 倍,参考可比公司给予公司22 年6.5~7 倍PE 估值,对应合理价值区间9.69~10.43 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示:下游需求不振,公司产能投放不及预期,原材料价格大幅波动。

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