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博汇纸业(600966)机构评级研报股票分析报告

 
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博汇纸业(600966):盈利短期承压 格局优势突出

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2022-04-18  查股网机构评级研报

报告导读

    公司发布2021 年年报:21 年实现营收162.76 亿元(+ 16.41%),归母净利润17.06 亿元(+ 104.50%),扣非归母净利润17.13 亿元(+ 108.37%);其中21Q4 单季度实现营收43.40 亿元(-6.76%),归母净利润-2.11 亿元(-168.84%),扣非归母净利润-2.10 亿元(-168.94%)。

    投资要点

    21Q4 盈利承压,预期22Q1 环比改善

    21 年公司生产机制纸业务实现产量313.51 万吨(同比+ 3.71%),销量312.59 万吨(同比+ 0.28%)。分业务看,主要纸种白卡纸/箱板纸/文化纸2021 年实现收入125.08/ 15.90/ 15.74 亿元(同比+13.63%/ +20.90%/ +61.12%),对应销量225.22/41.56/ 33.22 万吨(同比-0.77%/ -1.33%/ +47.45),对应毛利率28.20%/ 3.11%/ 4.84(同比+ 5.94pct/+ 6.38pct/+ 6.62pct);21 年白卡纸收入占比为77.18%。21Q4 白卡纸均价为6021 元,同比-11.19%,环比-2.46%,纸价走弱、能源成本大幅上涨(Q4 煤炭均价环比+25.69%),压制21Q4 盈利表现。由于UPM 罢工、运力紧缺、俄乌局势影响等供应端扰动,22Q1 针叶浆、阔叶浆价格进入上行通道(分别较21Q4 低点上涨35.22%、28.10%);伴随东南亚等地需求回暖,行业出口出现边际增量,22 年1 月白板纸出口量为28.33 万吨,环比+18.65%,供需格局持续改善;推动白卡纸价格较22 年年初上涨9.86%,叠加能源成本回落,预期22Q1 盈利环比改善。考虑行业格局较优,CR4 集中度近90%,纸浆仍处于上行通道,支撑后续白卡纸价格继续上涨,看好22 年公司盈利表现。

    盈利表现靓丽,现金流充足

    (1)21A 公司毛利率22.93%(+5.87pct),主要系21H1 白卡纸行业高景气;费用率方面,公司期间费用率为8.16%(-0.83pct),销售费用率0.39%(+ 0.13pct),管理+研发费用率6.73%(+2.09pct),主要系公司研发费用大幅提升,财务费用率1.04%(-3.04pct);对应公司净利率10.48%(+ 4.51pct),盈利表现靓丽。(2)21 年末公司存货20.95 亿元(较期初增加5.91 亿元),主要系原材料备货增加所致;固定资产102.92 亿元(较期初减少10.61 亿元),在建工程9.36 亿元(较期初增加5.36 亿元),系高档信息纸项目建设所致;21 年末公司长期借款15.96亿元(较期初减少9.84 亿元),资产负债率63.51%(-5.20pct),系长期借款偿还所致。(3)21 年公司经营性现金流净额为36.45 亿元,较上年同期增加0.49亿元。

    产能有序投放,助力公司成长

    公司当前白卡纸年设计产能为215 万吨,随着现有纸机技改、江苏博汇投建的年产100 万吨白卡纸项目落地,中期来看公司白卡产能将达400 万吨,同时公司45 万吨高档信息纸项目也在建设中,产能有序投放打开公司中期成长空间,产销有望持续放量。

    盈利预测及估值

    公司作为白卡纸龙头,中期成长性清晰、伴随产能投放市占率有望进一步提升,预期公司22-24 年分别实现营收162.89、179.71、192.46 亿元,同比增长0.08%、 10.33%、7.09%;归母净利润14.62、15.64、17.38 亿元,同比-14.30%、6.97%、11.17%,对应PE 分别为7.97X、7.45X、6.71X,维持买入评级。

    风险提示

    原材料上涨、需求不及预期、纸价提涨不及预期、行业产能释放超预期

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