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博汇纸业(600966)机构评级研报股票分析报告

 
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博汇纸业(600966):一季度营收稳中有增 盈利能力环比改善

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2022-04-28  查股网机构评级研报

事件:公司发布2022 年第一季度报告,实现营收41.40 亿元,同比增长2.15%;归母净利润1.81 亿元,同比减少77.72%;扣非净利润1.75 亿元,同比减少78.33%。

    2022 年第一季度营收平稳增长,盈利水平短暂承压。2022Q1 公司实现营业总收入为41.40 亿元,同比增长2.15%;归母净利润为1.81 亿元,同比减少77.72%;扣非后净利润1.75 亿元,同比减少78.33%。公司本季度盈利水平同比下滑,主要系22Q1 白卡纸市场均价6116 元/吨较去年同期8422 元/吨下滑27.4%,原材料阔叶浆/针叶浆格较去年同期+5.0%/-2.5%,叠加能源成本亦较同期有所增加所致。22Q1 白卡纸价格在21Q4 震荡下行后筑底回升,公司分别于2 月中、3 月初、4 月初分别提涨300 元/吨、200 元/吨、300 元/吨,展望后续,部分地区疫情得到有效控制,供需两端景气度有望回升,提价落地后公司吨盈或逐季改善。

    盈利能力环比扭亏为盈,逐步恢复至正常水平。公司2022Q1 毛利率为14.92%,同比减少18.50pcts,环比增加11.42pcts。21Q4 行业加速去库存,叠加能源及原材料成本压力增加,致白卡吨利下滑。当前白卡社会库存及企业库存处于相对地位,需求景气回升叠加公司提价落地,盈利能力或将逐步恢复。费用率方面,22Q1 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.26/1.40/1.21/0.62 亿元,同比增加78.7%/12.3%/47.8%/82.9%;费用率为0.63%/3.38%/2.93%/1.50%,同比增加0.27/0.31/0.90/0.66pct。存货方面,22Q1 存货较2021 年底增加1.20 亿元至22.15亿元,推断系公司原材料库存增加、运输受阻导致产成品放缓。

    白卡格局优异,博汇中长期成长势能仍强劲,维持“强烈推荐-A”评级。随着未来江苏博汇100 万吨白卡纸产能释放,公司收入规模及市占率将稳步提升,作为行业龙头产业链定价能力有望增强。此外,新版“限塑令”拉动白卡纸需求,供给端行业竞争格局逐步改善,白卡纸价格中枢和吨盈水平有望抬升。公司于2021年3 月推出不低于10 亿元的股份回购方案,用于实施员工持股计划或股权激励,公司于2022 年3 月决定将该方案延长6 个月至2022 年9 月,利于公司长期发展。截止3 月底,公司已回购6.59 亿元股份, 占总股本的比例为4.01%,彰显公司自身的发展信心。我们预计公司2022 年、2023 年归母净利润分别为16.16 亿元、17.36 亿元,同比分别-5%、+7%,目前股价对应2022 年PE 为5.7X,PB为1.0X,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:原材料价格剧烈波动风险,下游需求不及预期。

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