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博汇纸业(600966)机构评级研报股票分析报告

 
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博汇纸业(600966):Q4受疫情影响暂承压 供需优化业绩改善可期

http://www.chaguwang.cn  机构:安信证券股份有限公司  2023-02-02  查股网机构评级研报

  事件:博汇纸业发布2022 年年度业绩预告。2022 年公司预计实现归母净利润2.21-2.90 亿元,同比下降83.01%-87.06%;扣非后归母净利润为1.99-2.68 亿元,同比下降84.33%-88.36%。

      其中2022Q4 当季公司预计实现归母净利润-3.92 亿元到-3.23 亿元,同比下降53.01%-85.69%;扣非后归母净利润为-4.11 亿元到-3.42 亿元,同比下降62.40%-95.18%。

      产能底部扩张,白卡纸价底部待提升

      2022 年10 月,山东博汇45 万吨高档信息纸PM8 产线投产。同时,2022 年11 月公司公告江苏博汇拟建设80 万吨高档特种纸板产能,生产全木浆零塑纸杯纸、高端社会卡纸、烟卡纸等品类,持续推进以纸代塑、以白代灰优化转型。价格方面,22 年受产能增加供给增长、终端需求疲弱影响,白卡纸市场持续低迷,百川盈孚显示,2022Q4 白卡纸均价为5350 元/吨,同比下降11.14%,环比下降6.47%。目前白卡纸价仍于底部调整,截至2023 年1 月末处于15%的历史分位。白卡纸竞争格局良好,伴随防疫政策优化有望带来消费回暖,白卡价格有望回升。此外,白板纸、瓦楞纸、箱板纸、文化纸受终端需求疲弱影响,22Q4 价格整体表现不佳。

      原材料压力缓解、需求回暖,盈利有望底部修复2022Q4 公司原材料木浆、木片价格仍居于高位,wind 显示,2022Q4阔叶浆/ 针叶浆均价分别为854/948 美元/ 吨, 同比分别增长38.43%/26.24%。在终端需求疲弱与原材料高企压力下,22Q4 白卡纸行业毛利进一步承压,公司业绩短期承压。根据各公司官网,Arauco156 万吨阔叶浆产能即将投产,UPM210 万吨阔叶浆产能有望于2023 年一季度末前投产,商品浆供应紧张局势有望缓解,2023 年1月外盘报价已持续下行,公司成本压力有望逐步缓解,盈利修复可期。

      投资建议:新版“限塑令”有望进一步拉动白卡纸需求,同时木浆价格持续上涨将推动供给端行业出清、格局优化。伴随公司产能释放,公司作为行业龙头的产品定价能力更加凸显,未来业绩预计将稳步提升。我们预计博汇纸业2022-2024 年营业收入为179.24、191.60、203.22 亿元,同比增长10.13%、6.90%、6.06%;归母净利润为2.59、9.62、14.90 亿元,同比增长-84.82%、  271.43%、54.89%,对应PE 为42.4x、11.4x、7.4x,维持买入-A的投资评级。

      风险提示:原材料持续上涨风险;需求不及预期风险;产能扩张不及预期风险;疫情反复风险。

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