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博汇纸业(600966)机构评级研报股票分析报告

 
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博汇纸业(600966):Q4盈利承压 静待成本下行、需求改善

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2023-02-04  查股网机构评级研报

投资要点

    基本事件

    1 月30 日,公司公布2022 年业绩预告:2022 年归母净利润实现2.21 亿元至2.90亿元(同比-87%至-83%),扣非归母净利润实现1.99 亿元至2.68 亿元(同比-88%至-84%)。

    成本高企需求弱,22Q4 盈利承压

    预计22Q4 归母净利润实现-3.92 亿元至-3.23 亿元(同比-86%至-53%),22Q4 针叶浆/阔叶浆分别954 美元/吨、828 美元/吨,同比+23.99% /+39.99% ,环比-2.82%/+4.42%,22Q3-Q4 浆价总体高位运行,预计Q4 完全使用Q3 高价浆,公司吨纸成本环比提升Q3 有所提升。22Q4 受疫情影响,下游包装行业需求不旺,22Q4 白卡纸市场价为 5299 元/吨(环比 -5.91%,同比-11.98%),我们预计22Q4公司白卡纸价格环比22Q3 下降300-400 元/吨,价格下行&成本提升挤压吨纸盈利空间。

    下游消费复苏,成本压力缓释,23 年盈利有望改善静待需求复苏&成本下行,23 年盈利有望改善。“以白代灰”“限塑令”等政策出台、环保趋严,白卡纸对于灰底白板纸、塑料制品的替代需求逐步增强;22年底防疫转向消费需求逐渐修复,白卡纸下游药品、香烟、食品、餐饮等需求恢复较好。预计疫后需求复苏良好,高位库存有望逐季消化,预计23Q1 末新增纸浆供应到港国内,成本压力可真实缓解,带来吨盈利改善。

    白卡龙头持续扩张,APP 大股东赋能,成长路径清晰公司为白卡纸龙头,22 年主要产能包括白卡纸215 万吨,箱板纸100 万吨,高档信息纸45 万吨(于22 年10 月投产),预计23 年新增20 万吨纱管纸产能、45 万吨文化纸产能完全释放。未来规划产能包括江苏基地80 万吨特种纸板、100 万吨高档包装纸,山东基地70 万吨白板纸等。大股东APP 在新品开发和管理效率方面赋能显著,看好中长期公司龙头地位优化、盈利能力提升。

    投资建议

    公司作为白卡纸行业龙头,产能持续成长,需求复苏&成本下行有望带来盈利改善。我们预计公司22-24 年分别实现营收178.96/188.60/212.10 亿元,同比+9.95%/+5.39%/+12.46%;对应归母净利润分别为2.79/10.47/16.30 亿元,同比-83.67%/+275.78%/+55.72%;对应PE 分别为39X/10X/7X,维持 “买入”评级。

    风险提示

    需求复苏低于预期,原材料成本超预期上涨,新增白卡纸产能供给过于集中。

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