投资要点

    7 月14 日，公司发布2022 年业绩预告：预计 23 H1 实现归母净利-3.76 亿元至-2.74 亿元（中值为-3.25 亿元），23H1 扣非归母净利-4.92 亿元至-3.91 亿元（中值为-4.41 亿元），其中公司非经营性收益系向关联方出售构筑物及机器设备评估净值1.87 亿元、增值3454 万元；预计23Q2 实现归母净利1.21 至2.23 亿元（中值为1.72 亿元，同比-32%），扣非归母净利0.56-1.57 亿元（中值为1.06 亿元，同比-59%），Q2 环比Q1 大幅改善，H2 成本红利逐季兑现回暖可期。

    Q2 环比大幅修复，H2 盈利改善可期

    新增产能供应压力较大&终端需求平淡下白卡纸价格承压下行，23Q2 白卡纸市场均价4486 元/吨（同比 -29.59%、环比-12.14%），但公司通过差异化竞争策略、优化产品结构，抢占市场份额，2023 年上半年销量稳健增长；预计4-5 月消化部分Q1 高价浆，6 月成本有大幅改善，23Q1 阔叶浆均价789 美金/吨（同比+9.24%、环比-2.12%），综合Q2 吨盈利环比Q1 有所修复；7 月白卡纸渠道商及龙头试探性挺价200 元/吨，传统旺季来临纸价有望企稳止跌，H2 超跌浆集中使用，盈利逐季改善可期。

    白卡龙头格局持续优化，APP 大股东赋能，成长路径清晰公司为白卡纸龙头，22 年主要产能包括白卡纸215 万吨，箱板纸100 万吨，高档信息纸45 万吨，预计23 年新增20 万吨纱管纸产能、45 万吨文化纸产能完全释放。未来规划产能包括江苏基地80 万吨特种纸板、100 万吨高档包装纸等。大股东APP 在新品开发和管理效率方面赋能显著，看好中长期公司龙头格局优化、盈利能力提升。

    投资建议

    公司为白卡纸行业龙头，产能持续成长，需求复苏&成本下行有望盈利改善。我们预计公司23-25 年分别实现营收178.32/196.10/231.35 亿元，同比-2.88%/+9.97%/+17.97% ；对应归母净利润分别2.38/8.55/14.08 亿元，同比+4.32%/+259.21%/+64.80%；对应PE 分别为35X/10X/6X，维持 “买入”评级。

    风险提示

    需求复苏低于预期，新增产能供给过多，产品价格波动。