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博汇纸业(600966)机构评级研报股票分析报告

 
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博汇纸业(600966):成本逐步回落 吨盈利边际向好

http://www.chaguwang.cn  机构:西南证券股份有限公司  2023-09-04  查股网机构评级研报

  事件:公司发布023 年半年报,2023 上半年公司实现营收86.6 亿元,同比-2.4%;实现归母净利润-3.5 亿元,同比-180.1%;实现扣非净利润-4.5 亿元,同比-204.1%。单季度来看,2023Q2 公司实现营收45 亿元,同比-4.9%;实现归母净利润1.5 亿元,同比-40.1%;实现扣非后归母净利润0.9 亿元,同比-63.6%。Q2 净利润转正,盈利能力边际改善。

      成本回落逐步体现至报表端,Q2盈利能力环比显著改善。报告期内,公司整体毛利率为4.3%,同比-12.7pp。费用率方面,公司总费用率为10.7%,同比+1.5pp,其中销售费用率为1%,同比+0.3pp;管理费用率为3.2%,同比-0.4pp;财务费用率为3.2%,同比+1.6pp,财务费用率提升主要由于汇兑损失同比增加;研发费用率为3.3%,同比持平。综合来看,公司净利率为-4%,同比-8.9pp。单季度数据来看,2023Q2 毛利率为12.6%,同比-6.2pp,环比+17.2pp;净利率为3.4%,同比-2pp,环比+15.3pp。Q2受益于低价浆使用占比提升,原材料成本下行,毛利率净利率均环比显著提升。此外上半年公司非经常性损益1.1 亿元(去年同期约-284 万),主要由于上半年收到政府补助增加。

      纸价企稳,成本探底,吨盈利有望继续向好。由于终端需求仍在恢复中,而国内新产能释放以及出口下滑,2023 年上半年白卡纸价总体下行。根据公司半年报数据,2023 年1-6月份国内白卡纸均价较上年同期下跌 23.3%。成本方面,上半年海外浆厂产能释放,供给增加,纸浆价格逐步回落,低价浆使用占比提升,成本端改善。根据隆众资讯数据,7-8 月来看,白卡纸厂陆续发布提价函,提价部分落地,同时浆价在海外浆厂停产检修后有所上涨,成本支撑下白卡纸价底部有所回升。7月初-8月底白卡纸价从4210 元/吨提升至4510 元/吨,阔叶浆价格从4250 元/吨上涨至4650 元/吨。展望后续来看,随着消费端需求稳健修复,纸价有望保持稳中向好趋势,白卡吨盈水平有望继续边际回升。

      产能布局充足,市场份额有望进一步向头部纸企集中。上半年,公司共生产机制纸198.6万吨,同比增长13%,销售机制纸195万吨,同比增长19%。在上半年需求偏弱背景下,公司机制纸销量仍保持两位数增长,主要由于公司积极抢占内外销市场,加快创新产品研发,用高毛利、差异化产品抵消部分市场环境对纸价下跌带来的不利影响。目前公司产能储备充足,在建产能为80 万吨高档特种纸板和100 万吨高档包装纸项目,将根据市场需求陆续投产。随着公司白卡产能扩大,行业有望进一步向头部纸企集中。

      盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.14元、0.76 元、1.00元,对应PE 分别为47 倍、8 倍、6 倍。考虑到公司产能规划充足,盈利能力边际改善,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;新产能投产不及预期的风险;汇率波动风险。

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