23Q3 收入50.21 亿，同增0.9%，归母净利2.53 亿，同增40.6%。

    　　23Q1-3 收入136.78 亿，同减1.2%，23Q1/Q2/Q3 收入及同比增速分别为41.62 亿（yoy+0.5%）/44.96 亿（yoy-4.9%）/50.21 亿（yoy+0.88%）23Q1-3 归母净利-0.93 亿（yoy-115.2%），23Q1/Q2/Q3 归母净利及同比增速-4.97 亿（yoy-375.2%）/1.51 亿（yoy-40.2%）/2.53 亿（yoy+40.6%）；其中，23Q3 归母净利增加原因系23Q3 较22 年同期产品销量增加，毛利增加所致。

    　　23Q1-3 归母净利下降主要原因系公司主要产品销售价格下跌幅度超过主要原材料成本（木浆、木片等）的下跌幅度，使得公司产品毛利率下滑所致。

    　　23Q1-3 扣非归母净利-2.11 亿，同减134.7%，23Q1/Q2/Q3 扣非归母净利分别为-5.48 亿（yoy-412.8%）/0.95 亿（yoy-63.6%）/2.42 亿（yoy+38.2%）；23Q1-3 非经常性损益1.18 亿（其中，投资收益-2111 万）；22Q1-3 非经常性损益251 万（其中，投资收益-3753 万）。

    　　23Q1-3 毛利率8.5%同减7.7pct，净利率-0.7%，同减5.1pct23Q1-3 销售费用率1.0%，同增0.2pct；管理（包含研发）费用率6.7%，同减0.2pct；财务费用率2.6%，同增0.7pct。

    　　技术及研发能力行业领先，不断加强对生产工艺的技改和研发公司具有行业内领先的技术及研发能力，公司技术部负责公司新产品、新工艺、新技术的开发、引进和消化，并设立研创科、纸工艺组、知识产权组三个研究室。建立健全以企业为主体、以市场为导向、产学研相结合的技术创新体系，承担白纸技术、文化纸技术、添加剂技术等基础与发展的研究任务。技术部具备造纸工艺、技术、设备的综合性检测、分析、测试和实验能力。公司通过不断加强对生产工艺的技改和研发，加强对产品的技术指标优化，争创新产品、新品类，保持了业内领先的生产制造成本优势和技术工艺优势。23H1，山东基地已成立项目47 项，其中省级创新项目8 项，发明专利受理4 项，实用新型专利受理10 项；江苏基地已成立项目24 项，发明专利受理1 项。

    　　引进国际一流设备供应商，对产品质量工序进行有效控制公司为ISO9001 质量体系认证企业，主要生产设备引进自Valmet、Voith、Andritz、Siemens 等国际一流设备供应商，采用先进的DCS、QCS、MES、WAS 等工业控制、管理系统，运用国际领先的生产工艺技术,为高品质、高效率生产打下坚实的基础。公司技术部下设品保处负责建立健全公司的品质管理体系和工艺质量控制体系，制定产品质量控制标准和监督考核机制，对关键质量工序进行有效控制，确保产品质量实时满足不同细分市场客户的差异化需求。公司及其子公司还取得了“FSSC22000 安全体系认证”、“能源管理体系认证”等管理认证。

    　　国内外供应商直接供货，物流成本优势明显

    　　公司采用国内外供应商直接供货为主，代理商供货为辅的策略，开辟了多条原料供应的稳定渠道。公司主要的生产基地在江苏省盐城市大丰区大丰港，就近依托黄海港口海运优势，使原材料和产成品的运输更加便捷高效，物流成本优势明显。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司采取“以销定产”、“以产定购”的经营模式，在山东和江苏建有两大造纸基地。公司主要产品为白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸，其中主　　营产品白纸板按其下游用途一般分为四种类型：烟卡、食品卡、社会卡、铜版卡。23 年下半年，公司将积极规划产业链上下游延链强链，继续以绿色转型、数智化转型和科技创新来提升企业综合竞争力，持续打造全球白纸板行业的领军企业。考虑到公司业绩（23Q1-3 收入同减1.2%，归母净利-0.93 亿），我们调整盈利预测。预计23-25 年公司归母净利分别为2.81/9.01/11.51 亿元（前值分别为1.23/10.81/14.12 亿元），EPS 分别为0.21/0.67/0.86 元/股，对应PE 分别为32/10/8x。

    　　风险提示：业务经营风险；环保风险；政策风险；行业竞争风险；汇率风险等。