人民币升值或利好公司成本优化

    　　公司主营产品的原材料为进口木浆，人民币持续升值或将直接降低以美元计价的原料采购成本、提升毛利率。公司将持续优化汇率风险管理，运用金融工具对冲汇率波动风险；同时加大高附加值产品研发，提升产品核心竞争力，强化与海外客户的长期合作，保障国际化业务稳步推进。

    　　白卡纸行业涨价函齐发，行业盈利有望改善

    　　1-2 月白卡纸厂商率先发布提价函，价格统一上调200 元/吨，自3 月1 日起执行，我们认为行业头部企业协同挺价，有望带动行业开工率回升、库存持续去化，企业生产经营预计逐步回归常态。

    　　我们认为白卡纸提价驱动来自成本上行及需求边际复苏的双重支撑：

    　　成本方面，海外浆厂1-3 月持续上调外盘报价，3 月开始国内阔叶浆价格有望上行，对纸企后续提价形成支撑。

    　　供需方面，节后“小阳春”临近，下游印刷、包装企业复工复产，订单量环比提升；此外，多家大型纸企将主动减产或放缓扩产节奏，行业新增产能压力明显减轻，我们预计供需格局有望逐步改善，为纸价上调提供空间。

    　　展望后续，我们认为伴随宏观经济企稳，促消费政策成效逐步显现，或带动文化及包装用纸需求向上，进而带动木浆价格及白纸价格企稳向上。同时，在美联储降息、人民币升值背景下，我们认为纸浆有望步入上行通道，造纸行业供给增量边际收缩+需求温和复苏，或迎来周期拐点。我们认为浆纸价格上行或带动企业盈利改善，提升开工率并优化毛利率。

    　　公司品种结构多元，中期有望受益于“以纸代塑”政策催化2025 年白卡纸新增产能释放致短期市场竞争加剧，价格或承压。但中长期“以纸代塑” 政策将带动需求回暖，行业向高端化转型。公司将聚焦高附加值零塑包装纸等差异化产品，依托浆纸一体化降本，深化欧盟等海外市场拓展，通过精细化产销管理应对行业变化。

    　　目前公司已重点布局食品级包装纸、无氟防油纸、零塑水性阻隔食品包装纸等绿色健康产品，具备规模化量产能力，并通过欧盟等多项权威认证，广泛应用于餐盒、杯具、液体食品包装等场景，正持续加大健康友好型纸基材料的研发与市场推广。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　考虑25 年经营情况及市场环境，我们预计25-27 年归母净利分别为1.9/3.8/5.5 亿元（25-26 年前值6.98/9.15 亿元）。

    　　风险提示：提价不及预期风险；成本上涨风险；下游需求低迷风险等