一、事件概述

    4 月27 日，公司发布2019 年年报，实现营业收入126.81 亿元，同比增加3.38%；实现归母净利润5.72 亿元，同比提升7.17%。2020 年一季度，实现营业收入18.68 亿元，同比增加11.62%；实现归母净利润1.47 亿元，同比提升7.26%。

    二、分析与判断

    业绩稳定增长，经营能力持续提升

    2019 年全年，公司实现营业收入126.81 亿元，同比增加3.38%，完成年初营收121 亿的目标；实现归母净利润5.72 亿元，同比提升7.17%。公司期间费用率为5.18%，较上年同期下降0.7pct。利润率方面，公司毛利率为10.50%，较去年同期下降0.98pct；ROE 为6.56%，同比下降0.07pct。经营活动现金流同比增长133.72%，公司经营能力持续提升。全年海外收入达到7.56 亿元，同比增加104.25%，公司外贸市场拓展较好。另外，公司2020 年一季度实现营业收入18.68 亿元，同比增加11.62%；实现归母净利润1.47 亿元，同比提升7.26%，我们认为公司全年将保持稳定增长。

    军用特种车辆领导者，内装+外贸保稳定发展公司作为国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地，目前已形成轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。近年，公司外贸产品VT4 坦克、VN1 型轮式战车出口创出新业绩。根据最新发布的《新时代的中国国防》白皮书，国防军费中的装备费占比已增至41%，并且未来将加大淘汰老旧装备力度，提高包括15 式坦克在内的主战装备列装速度。随着军改影响的逐渐消除，军品采购恢复将推动公司军品领域稳定增长。

    铁路车辆订单持续，板块未来增长可期

    铁路车辆包括敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车等，覆盖60 吨级到100吨级的整车产品。公司铁路车辆市场份额为7.4%，外贸单笔交付澳大利亚粮食漏斗车128 台。我们预计未来公司铁路车辆领域也将以内销+外贸的形式稳定发展。

    三、投资建议：

    公司是我国特种车辆领导者，随着国防装备费占比提升，主战装备加速列装，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022 年EPS 分别为0.38、0.43 和0.49 元，对应PE 为25X、22X 和20X，可比公司平均估值为40X，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：1、军费增长不达预期；2、外贸市场开拓缓慢