事件：公司4 月28 日披露2019 年年报，公司实现营业收入126.81 亿元，同比增长3.38%；实现归母净利润5.72 亿元，同比增长7.17%；基本每股收益0.34 元，同比增长6.25%。2020年一季度实现营业收入18.68 亿元，同比增长11.62%，实现归母净利润1.47 亿元，同比增长7.26%。
投资要点：
A 股陆军主战坦克整机唯一标的，国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地，同时生产铁路车辆等专用车辆，内外贸结合，产品远销东南亚、中东、非洲等国家和地区。经营绩效步步提升，外贸订单大增。
公司实现营业收入126.81 亿元，同比增长3.38%；实现归母净利润5.72 亿元，同比增长7.17%，毛利率10.50%（-0.99pcts），净利率4.54%（+0.17pcts）。国外销售收入实现7.56 亿元，同比大增104.25%，主要受益于外销订单的增多。存货为35.82亿元（+71.62%），其中在产品期末账面余额27.45 亿元，较期初增加75.46%；库存商品期末余额5.73 亿元，较期初增加213.65%，预收账款90.39 亿元（+52.05%），预付账款24.36 亿元，同比增长58.67%，以上数据都表明公司产品正在加快生产和销售，再叠加公司根据国家军事战略需求组织研发设计防务装备产品，经立项定型后，由公司根据特定用户订单制定整体经营计划，因此以上各项指标的表现体现出公司已进入生产交付环节。在费用方面，公司管理费用费率和销售费用费率在营收增长背景下逐年下降， 管理费用营收占比3.52% （ -0.07pcts），销售费用营收占比0.34%（-0.12pcts），表明公司的治理促使公司盈利能力提升。
公司军品产品为国内独家，需求集中。公司军品目前已形成轮履结合、轻中重结合、车炮一体的研制生产格局，服务领域在陆军基础上，成功拓展至海军、空军、火箭军、战略支援部队和武警部队。报告期内公司海军装备首次大批量交付、火箭军装备再获批量订单，标志着公司多军兵种市场开拓有了实质性进展。并实现向巴基斯坦、泰国、坦桑尼亚、摩洛哥、孟加拉国、委内瑞拉、苏丹、缅甸、乌干达、尼日利亚等国家的批量出口。
公司推动民品结构调整，铁路车辆市场份额达到7.4%。同时，外贸产品、外贸工程和服务同比实现增长。新产品发展步伐加快，应急救援装备竞标实现“五连中”，森林消防7 型装备成功列入国家应急装备建设目录。民品铁路车辆国内与神华货车公司等大客户长期保持战略合作关系，外贸成功实现了对苏丹、印度尼西亚和埃塞俄比亚等国际市场的整车出口业务。
正在构建新一代装甲装备体系建设
公司正根据兵器工业集团统一规划，正在构建新一代装甲装备体系建设。最新发布的《新时代的中国国防》白皮书显示，我国国防支出中的装备费占比已增至41%，将采购新式武器装备以及升级改造部分老旧装备。
叠加十三五期间军改进程基本完成，十四五计划即将展开，我们认为，公司作为唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地，将受益于全军建设在量与质的提升。
军事变革以及多次局部战争使各国越来越重视国防安全，军贸市场自此开始复苏。新兴经济体进入新一轮恢复和增长期，发展中国家纷纷推行军队现代化建设，加大了武器装备国际采购。
在2018 年9 月国务院办公厅公布的《推进运输结构调整三年行动计划（2018-2020 年）》中提出加快重点干线铁路项目建设，推动大宗货物集疏港运输向铁路和水路转移等措施，加大了对铁路车辆的需求，利好公司民品铁路车辆以及相关核心零部件的市场前景。
一季度业绩稳健，2020 主要经营目标：实现主营业务收入125.72 亿元以上2020 年一季度实现营业收入18.68 亿元，同比增长11.62%，实现归母净利润1.47 亿元，同比增长7.26%。公司对当前疫情和后续形势变化进行统筹分析，认为随着社会经济秩序逐步恢复，物流等产业将最快恢复或大幅回升，势必拉动重车、铁路车辆和部分军品、零部件产品市场需求增长。公司披露2020 年主要经营目标为实现主营业务收入125.72 亿元以上，同时，2020 年3 月13 日，公司公告获得铁总采购 2000 辆 C70E 型通用敞车，合同金额 7.35 亿元，当年9 月30 日前按季完成交付。我们认为，订单的签订体现公司目前稳健的发展态势，对业绩具有积极作用。
投资建议
基于以上观点，我们预计公司2020-2022 年的营业收入分别为144.59 亿元、166.12 亿元和192.35亿元，归母净利润分别为6.29 亿元、6.94 亿元、7.72 亿元，EPS 分别为0.37 元、0.41 元、0.46元，参考同行业及主机厂上市公司，给予2020 年 公司32 倍PE 估值，对应目标价格11.84 元，给予“买入”评级，分别对应2020-2022 年预测收益的32 倍、29 倍及26 倍PE。
风险提示：
产品交付不及预期
外贸市场开拓不及预期
产品项目研发进展不及预期