事件：公司发布20 年中报，报告期实现营收53.31 亿元，同比增长0.31%；归母净利润3.78 亿元，同比增长13.11%。

    核心观点

    复工复产稳妥高效，经营效益提升明显。报告期公司营收微增，但归母净利实现双位数增长，主要源于毛利率的提升和费用的减少。H1 公司毛利率为10.66%，同比增长0.74pct，或得益于高利润率产品交付的增加。期间费用率2.21%，同比下降0.53pct，其中销售费用降幅达46.63%，主要由于疫情期间国际国内销售业务发生的费用较少所致。报告期公司净利率7.06%，达到重组以来最高。

    产成品稳步消化，原材料备货增长，回款期延后致现金流下降。期末公司存货29.47 亿元，较期初下降18%，同比下降6%。其中库存及在产品较期初下降29%，原材料增长121%，说明生产及交付滚动有序推进。报告期公司经营活动产生的现金流量净额为-20.92 亿元，出现较大幅度的下降，主要由于：1）上半年军方资金预算未批复回款期延后，2）生产预投入增大导致的预付款项大幅增长，期末25.20 亿元，同比增长239.49%。

    军品订货呈现良好态势，铁路车辆订单有望集中爆发，成为增长点。上半年公司内抓生产组织、外抓协作配套，最大限度克服国内外疫情影响，尽最大努力完成履约交付。军品：由于市场开拓亮点纷呈，激活了多个增长点，公司军品订货呈现良好态势。由于整体国家安全形势的巨大变化，以及军队先进武器装备的陆续定型，武器装备采购从原来的装备维持型向作战任务型转变，训练及备件需求持续增长。民品：铁路车辆市场多点开花，接连中标国铁公司大单等。军民融合逆势上扬，森林消防系列装备再获应急管理部订单，实现竞标采购“七连中”。

    财务预测与投资建议

    考虑到疫情对交付和确认的影响，我们调整公司20/21 年EPS 为0.39/0.44元（原预测为0.44/0.51 元），并增加22 年预测为0.50 元。参考可比公司2020 年51 倍市盈率，给予目标价19.89 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    军品交付低于预期；铁路车辆订单不及预期