3Q20 业绩符合预期

    　　公司公布2020 年前三季度业绩：营收73.48 亿元，YoY -2.50%；归母净利润4.69 亿元，YoY +11.36%。3Q20 单季度实现营收20.16 亿元，YOY -9.24%，实现归母净利润0.91 亿元，YOY +4.64%。业绩符合我们预期。

    　　销售费用减少，毛利率略升。1）公司前三季度销售费用为0.15亿，同比减少40.24%，主要因为公司国际国内销售业务减少所致；2）前三季度财务费用为-2.28 亿，相比去年同期-1.86 亿绝对额增长，主要是因为本期银行存款利息收入增加所致；3）公司三季度单季毛利率为12.6%，同比提升3.2ppt，我们认为主要原因可能是产品结构不同。

    　　回款滞后，影响货币资金和应收账款。1）公司三季度末货币资金87.18 亿元，相比年初126.77 亿元减少31.23%，主要是报告期内销售回款较少，生产经营流出资金大于流入所致；2）三季度末应收账款10.11 亿元，同比增加50.49%，主要是由于销售商品回款有滞后。从历史数据看，公司应收账款在三季度末达到年内最高，到年底减少，我们预计公司今年依然符合此规律；3）公司前三季度经营活动净流出16.05 亿，同比转负，主要是由于特种产品产出办理证件滞后，导致结算减少。

    　　发展趋势

    　　特种车辆领导者，铁路车辆稳健增长。1）公司是我国特种装备的主要供应商，公司的履带装备已覆盖30 吨级、40 吨级、50 吨级，实现轻、中、重全系列发展。产品还出口多个国家，包括巴基斯坦、泰国、坦桑尼亚、孟加拉国等。2）公司是我国铁路货车的生产基地之一。2020 年3 月，公司公告获得铁总采购2000 辆C70E型通用敞车，合同金额7.35 亿元，当年完成交付；3）此外，在2020 年7 月，森林消防系列装备获得应急管理部订单，实现竞标采购“七连中”，订单含3 种车型共45 台车辆，订单金额超7000万元。面对疫情压力和复杂的国际形势，公司的订单仍然保持良好态势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司业绩预测不变，2020~2021 年营收分别是142.72 亿、159.06 亿元，归母净利润分别为6.52 亿、7.23 亿元。当前股价对应2020 年29.8 倍市盈率和2021 年26.9 倍市盈率，我们维持跑赢行业评级和目标价15.6 元不变，对应2021 年36.3 倍市盈率，潜在上行空间35.5%。

    　　风险

    　　产品交付进度的不确定性，市场系统性风险等。