事件

    　　10 月27 日，公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入73.48 亿元，同比下降2.50%，实现归母净利润4.69 亿元，同比增长11.36%。

    　　简评

    　　盈利能力有所提升，在手订单保持稳定

    　　2020 年前三季度，公司实现营收73.48 亿元（-2.50%），归母净利润4.69 亿元（+11.36%）。单季度来看，Q3 公司实现营收20.16 亿元（-9.24%），归母净利润 0.91 亿元（+4.64%）。

    　　盈利能力来看，公司期间毛利率为11.20%（+1.42pcts），净利率为6.43（+0.80pct），盈利水平有所提高。期间费用率为3.68%（+0.17pct），较为稳定。其中，销售费用为0.15 亿元（-40.24%），费用率为 0.20%（-0.13pct），主要是因为受疫情影响，国内国际销售业务所产生的费用较少导致； 管理费用为 3.25 亿元（+23.15%），费用率为6.58%（+0.93pct）；研发费用为 1.59 亿元（-1.91%），费用率为 2.16%（+0.01pct），各个重大专项按节点稳步推进，融入行业体系化研发能力得到增强。

    　　资产负债表来看，公司本期期末货币资金为87.18 亿元，较期初减少31.23%，主要由于报告期内销售商品回款较少，生产经营流出资金大于流入资金导致。公司本期期末应收账款为10.11亿元，较 期初增长50.49%，主要是报告期内销售商品回款滞后，部分货款预计年底收回；本期期末存货为37.83 亿元，较期初增长5.61%。存货与应收账款增长表明此前产品订单已由生产环节逐步进入交付环节，公司未来业绩增长确定性较强。

    　　持续进行市场拓展，开辟新的业务增长点

    　　铁路车辆市场拓展顺利，接连中标国铁公司大单；森林消防系列装备实现竞标采购“七连中”；北方机械车载灭火炮多次参加国内救援，引起社会关注。公司业务多点开花，市场拓展持续进行，新增业务增长点为公司业绩长期稳增提供保障。

    　　地面装甲业务持续增长，铁路车辆市场回暖

    　　军品业务受益于陆军升级换装的需求。公司在履带和轮式装甲车辆总体集成、关键系统技术设计等方面积累了深厚的理论基础和型号项目的实践经验，履带装备已涵盖30 吨级、40 吨级、50 吨级，实现轻、中、重全系列发展，同时根据兵器工业集团统一规划，正在构建新一代装甲装备体系建设。轮式装备包括8×8 轮式装甲车系列、6×6 轮式装甲车系列、4×4 轮式装甲车系列等多个基型和变型装备，是我军装甲机械化部队的主干装备。我们认为，陆军主战坦克的存量较大且不存在结构性缺口，未来将处于多种型号错峰配置+老旧型号逐步替换的状态；同时，由于军改后陆军正式确立了新的编制体制，因此轮式步兵战车存在着较大的结构性缺口，将成为陆军装备建设的重点方向。

    　　公司利用军工技术培育开发一系列产品，积极打造新的增长点。4×4 系列反恐防暴特种车辆现已形成多款车辆，在公安、边防、国家维和等领域形成订货100 多台。履带式系列特种消防救援车辆采用履带式车辆底盘平台，配备相应的消防、抢险、救援装备，形成了城市消防车、道路抢通车、涡喷吹雪车等系列产品。公司研制的119 毫米超远程森林灭火炮解决了山区火灾无法抵近灭火的问题。高防护装备包括系列防暴岗舱、超轻质单兵防护产品、防护塔、防护驾驶室、方舱等产品市场开拓取得成效。

    　　铁路车辆业务受益于经济复苏及一带一路国家的铁路建设需求。国内市场随着国家经济高质量发展以及“公转铁”等运输政策的实施，铁路运输总量逐步扩大，推动了铁路装备需求增长，为公司铁路货车主业发展带来新的动力。在国家“一带一路”国际互联互通运输政策下，开发多式联运车辆、集装箱、特种运输等货运装备，成为铁路货车技术发展方向之一。3 月12 日，中国铁路总公司与北创公司签订《C70E 型铁路货车采购项目合同》，向北创公司采购2000 辆C70E 型通用敞车，合同总金额合计7.35 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：军民品协同发展，维持“买入”评级作为地面兵装龙头，公司业绩将充分受益于军品景气度的提升，以及民品市场的拓展。维持预计公司2020年至2022 年的归母净利润分别为6.37、7.25、8.45 亿元，同比增长分别为11.33%、13.85%、16.55%，相应20至22 年EPS 分别为0.38、0.43、0.50 元，对应当前股价PE 分别为30、26、23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新产品、新项目市场拓展不及预期

    　　2、军品订单需求不及预期