业务涵盖军品、铁路车辆和车辆零部件，综合制造、自主创新和市场拓展能力突出。军品主要包括主战坦克系列、中重型轮式装甲车系列、中口径火炮。铁路车辆领域的主要产品有敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车。车辆零部件方面主要生产车辆传动、行动、悬挂、大型精密结构件等。公司综合制造能力强，拥有整机核心零部件设计开发、工艺研究和计量检测、试验能力的一整套研制测试体系。自主创新方面：

    　　公司研制的VT4 坦克获得兵器工业科技创新一等奖，远销海外；消防坦克、灭火炮、履带式森林灭火车等被列入国家应急部采购目录； 2021年公司共受理专利 195 项，授权专利 81 项。市场拓展方面：公司大力布局海外市场，产品进入了中亚、南亚和非洲市场，海外市场业务进入快速扩张期。

    　　军品装备维持在百亿规模，外贸业务实现爆发式增长。公司军品自2019年破百亿以来，维持稳定增长趋势，为公司营业收入增长提供了支撑。

    　　公司积极布局外贸业务，经过多年的市场开拓，外贸业务实现了爆发式的增长。2021 年国际化经营实现营业收入 16.62 亿元，同比增长119.19%，毛利率19.71%，同比提升7.93pct。

    　　营业收入稳步增长，净利率不断提升。公司2021 年实现营业收入138.16亿元，同比增长4.40%；实现归母净利润7.47 亿元，同比增长13.78%。

    　　2021 年，公司整体毛利率10.36%，同比增加0.55pct；净利率为5.43%，同比增加0.46pct，较2018 年提升1.05pct，连续三年提升。2022Q1 公司实现营业收入28.04 亿元，同比增加46.66%，实现归母净利润2.06亿元，同比增长16.60%，毛利率为11.71%，同比减少0.93pct。

    　　期间费用管控良好，研发投入增加。2021 年公司期间费用率4.99%，同比微升提升0.75pct，较2017 年下降2.27pct。公司销售费用率0.18pct，同比减少0.06pct。管理费用率3.32%，同比增加0.03pct。研发费用率3.06%，同比增加0.31pct。2022Q1 公司期间费用率3.38%，同比减少0.20pct。

    　　投资建议：武器装备现代化的推动下，轮履式装备不断更新换代，我国坦克数量以一、二代坦克居多，未来三代坦克的大量列装淘汰一二代坦克，公司军品订货有望持续保持高位；另外经过多年布局，公司的军品外贸业务进入收获期，业绩保持高速增长，未来有望成为公司的新的业绩增长点。我们预测公司2022 年-2024 年净利润分别7.16 亿元、9.25亿元、10.83 亿元，对应PE 分别为21.3、16.5、14.1。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：陆军装备交付节奏放缓、外贸市场开拓不及预期。