公司发布2024 年年报及2025 年一季报，24 年实现营收97.92 亿元，同比-2.18%；实现归母净利润5.00 亿元，同比-41.33%；实现扣非归母净利润4.83 亿元，同比-41.43%，其中业绩下滑主要原因系2024 年公司销售产品组合较上期存在结构性差异，产品销售毛利率水平不同。2024 年期间费用率9.18%，同比费用率+0.467pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.33%/3.88%/-0.32%/5.29%，同比分别-0.13/-0.19/+0.63/+0.15pcts。财务费用变动原因系存款利率下行，利息收入减少。

    　　公司25 年Q1 实现营收27.31 亿元，同比+19.6%，环比+1.75%。实现归母净利润1.86 亿元，同比+11.03%，环比+37.15%，整体业绩增长显著。25年Q1 期间费用率3.98%，同比费用率-0.75pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.14%/2.71%/-0.32%/1.45% ， 同比分别-0.01/-0.54/+0.19/-0.39pcts。我们认为，公司25 年Q1 营收、业绩出现明显拐点，同环比均显现高速增长，这或意味着下游订单显著修复，板块呈现高景气度。

    　　25 年公司计划实现主营业务收入110 亿元，较24 年主营收业务收入97.92亿元同比增长12.34%，公司主业仍旧保持高速增长态势。公司公告2025年预计向关联人购买原材料总额为84.5 亿元，相较于2024 年的实际发生额35.5 亿元同比增长了138.03%，关联交易额的大幅增加预示着公司今年整体营收端或呈现大幅回升趋势。

    　　公司推进无人与反无人等前沿技术前瞻性布局，进一步强化无人与反无人、人工智能、机器人、智能制造等相关技术及装备研究和应用，集中优势力量加快新域新质战斗力生成，在无人装备、维修保障装备、模拟训练器等领域斩获新订单。军贸在推动某重点项目履约的基础上，多个新市场取得了突破。公司业绩有望保持较好的增长趋势。

    　　盈利预测：考虑到公司2024 年归母净利润同比下滑，综合上述的下游订单或显著修复以及军贸市场订单节奏，我们将公司2025-2026 年预期归母净利润自9.64/10.60 亿元适度下调至9.11/10.51 亿元，预期2027 年公司实现12.41 亿元归母净利润， 2025-2027 年对应PE 分别为20.61/17.85/15.13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游订单不及预期的风险，关联交易不及预期的风险，下游无人装备需求不及预期的风险，主观性风险等。