3Q19 业绩符合我们预期

    海油发展公布了3Q19 业绩：收入76.6 亿元，同比上升7%，环比下降5%；归母净利润2.1 亿元，同比上升278%，环比下降66%，符合我们预期。

    3Q19 毛利率同比上升1.4 个百分点，环比下降4.3 个百分点至10.7%。经营活动现金流从3Q18 和2Q19 净流出转正。截止3Q19末，公司净负债率仅为7%，较去年底33%大幅下降，主要得益于上市募集资金用于偿还了部分债务。

    参考历史过往季度业绩，我们观察到公司业绩波动呈现出一定的季节性特征，即第一、第三季度相对较弱，第二、第四季度偏强。

    我们判断这主要因第一季度冬季作业活动较少，第三季度为传统台风季，对海上油气作业有干扰影响导致。

    发展趋势

    能源技术服务板块仍有望为主要增长动力。我们判断，得益于中海油等国内主要油气公司加大上游资本开支、增加服务需求，该板块收入有望实现可观的增长；虽然1H19 板块毛利率小幅回撤，我们判断与该类业务业主付款周期相关，预计3Q19 及4Q19 毛利率有望持续环比恢复，全年毛利率有望达到甚至超过去年水平。

    FPSO 板块盈利有望稳步提升。我们判断这主要得益于公司今年续签了两份FPSO 合同，日费率有所提升，同时FPSO 作业天数同比稳步增长，经营杠杆效应显现。

    安全环保与节能板块业绩有望维持高速增长。虽然该新兴业务板块盈利贡献占比相对较小，但得益于公司持续努力拓展外部市场水处理药剂和涂料的销量，板块盈利有望实现较为可观的增长。

    能源物流服务板块盈利有望维持平稳。我们判断公司海上各类物资供应、货物代理和报关报检等业务盈利有望维持温和增长，但贸易业务，特别是凝析油销售业务盈利可能受今年国内调油商活动受到调控的一定负面影响。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测和目标价3.75 元（对应25 倍2020 年市盈率，21%上行空间）不变，维持跑赢行业评级。公司目前交易于21 倍2020年市盈率。

    风险

    宏观经济增长放缓、油气价格波动、客户集中度相对较高。