公司2019 年净利润同比增长16.4%，基本符合我们的预期。2019 年公司实现营业收入244 亿元，同比增长13.4%；实现净利润15.9 亿元，同比增长16.4%。其中2019Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现单季营收50.4 亿/62.9 亿/55.7 亿/74.7 亿，对应增速12.0%/12.7%/36.3%/1.91%；单季净利润分别为2.34 亿/5.18 亿/4.01 亿/4.39 亿，对应增速32.0%/10.0%/10.5%/23.1%。
重要子公司中材建设盈利能力改善显著。控股子公司中材建设、成都院、天津设计院和苏州中材为主要利润贡献方，19 年合计实现净利润12.5 亿，占比约79%，其中中材建设实现收入40.2 亿元，同比增长11.3%，实现净利润5.05 亿元，同比增长24%；天津设计院吸收合并中材装备集团，实现收入53.8 亿元，同比增长5.0%，实现净利润3.1 亿，同比增长4.4%。装备制造领域控股子公司德国HAZEMAG 实现收入11.0 亿元，同比增长4.8%，净利润亏损825 万元，去年为盈利4271 万元。
节能环保领域全资子公司安徽节源实现收入5.39 亿元，同比下滑13.5%，实现净利润2465 万元，同比下滑52%。
受益国内水泥行业供给侧改革境内业务大幅增长，生产运营管理业务模式不断深化。分业务来看，工程建设实现营业收入177 亿元，同比增长10%，占营业收入的72.6%，较18 年降低2.4 个百分点，毛利率同比减少2.51 个百分点，其中多元化工程收入21.2 亿，同比增长11.6%，毛利率提升2.1 个百分点；装备制造实现营业收入38.4 亿元，同比增长19.8%，毛利率同比减少2.42 个百分点；环保业务实现营业收入14.7 亿元，同比下滑2.6%，毛利率同比减少0.72 个百分点；生产运营管理实现营业收入11 亿元，同比增长24.0%，毛利率同比提升6.16 个百分点。分区域来看，境内实现营业收入75.2 亿元，同比增长41.8%；境外实现营业收入168 亿元，同比增长4.0%。
境内收入占比提升使得综合毛利率下滑1.74 个百分点，期间费用率略有增加，减值损失减少，综合影响下净利率小幅提升0.01 个百分点。2019 年公司综合毛利率为16.8%，同比减少1.74 个百分点。
加上研发费用，期间费用率同比增加0.43 个百分点，其中销售费用同比增长37.6%，费用率提升0.37个百分点；管理费用率和研发费用率分别降低0.37/0.12 个百分点至5.1%和2.5%；财务费用率由于汇兑收益较去年同期减少8026 万元，增加0.55 个百分点-0.38%。公司信用及资产减值损失占收入比例降低0.77 个百分点至0.12%。综合影响下公司净利率提升0.01 个百分点至6.54%。
收现比提升、付现比降低，现金流大幅改善。公司19 年经营活动现金流量净额为2.51 亿元，同比多流入18.7 亿元。19 年收现比90.9%，同比提高2.32 个百分点，主要系预收款及结算回款增加所致，长期应收款同比增加12.8 亿元，应收账款及票据同比减少2.34 亿元，存货同比减少10.6 亿元，预收款同比增加6.77 亿元；付现比94.9%，同比下降6.92 个百分点，公司预付款同比增加6.28 亿元，应付账款及票据同比增加0.85 亿元。
境内新签继续快速增长，在手订单充裕保障业绩增长。公司19 年实现新签合同总额313 亿元，同比微增1%。分地区看，境内新签合同额139 亿元，同比增长57%；境外合同额174 亿元，同比下滑21%。分业务看，工程建设/装备制造/环保/生产运营管理新签合同额分别为239/43.0/21.5/6.8 亿元，同比增长2%/10%/-34%/193%。截至19 年末，公司未完合同额445 亿元，约为19 年营业收入的1.8 倍，在手订单充裕保障未来业绩。
积极推进“双百行动”综合改革，不断激发内生动力。2020 年是本轮国企改革的阶段效果验证期，“1+N”纲领性文件要求20 年在重要领域和关键环节取得决定性成果，同时20 年也是“双百行动”
落实最后一年。两材合并后，有望整合内部工程板块业务，解决同业竞争问题，激发内生动力。
下调20-21 年盈利预测，新增2022 年盈利预测，维持“增持”评级：国内业务占比增加导致利润率下滑，下调20-21 年盈利预测，新增22 年盈利预测，预计公司20-22 年净利润分别为17.3 亿/19.0亿/21.0 亿（20-21 年原值为20.15 亿/23.17 亿），增速分别为9%/10%/10%，对应PE 为6X/6X/5X，维持“增持”评级。
风险提示：境外业务新签及执行不及预期；境内新签不及预期；业绩表现低于预期