本报告导读：

    　　前三季度业绩增长-11%；拟整合中建材的优质资产将加强核心竞争力；积极落实“水泥工程+”战略，继续推动节能环保等新业务布局。

    　　投资要点：

    　　维持增持。前三季 度营收157 亿元(-7.3%)、归母净利10.3 亿元(-10.9%)、扣非0.85 亿元(-24.8%)略低预期或因疫情拖累；下调预测2020-21 年EPS至0.86/0.97 元(原1.08/1.25 元)增速-6/13%，预测2022 年EPS 为1.1 元增速13%；维持目标价8.72 元，对应2020-22 年10.1/9/7.9 倍PE，增持。

    　　毛/净利率小幅下滑，经营现金流同比好转。1)Q1-Q3 单季度营收增速-24/-13/15%、归母净利增速-29/-25/18%、扣非增速-24/-39/-5%；2)前三季度毛利率15.8%(-0.4pct)，净利率6.54%(-0.31pct)因费用及减值增加(减值0.24亿元/上年同期冲回0.24 亿元)；3)期间费用率8.76%(+1.85pct)，其中销售2.1%(+0.4pct)/管理3.9%(-0.3pct)/研发2.9%(+0.5pct)/财务-0.1%(+1.3pct)；4)经营净现金流-0.84 亿元(上年同期-3.8 亿元)，因购买设备及对分包商付款较上年同期减少；5)资产负债率66.4%(-1.9pct)。

    　　前三季度新签增速9%，Q3 大增75%。1)前三季度新签订单246 亿元增速9%(上年同期27%)，国内94 亿元(+23%)占比38%/国际152 亿元(+2%)占比 62%；截至Q3 末未完合同410 亿元保障倍数1.7 倍；2)前三季度新签订单按类型分，工程建设191 亿元(+9%)，装备制造30 亿元(-12%)，环保19 亿元(+64%)；3)Q1-Q3 单季度新签增速16/-29/24.5%。

    　　拟整合中建材优质资产加强核心竞争力。1)拟向建材国际工程、建材研究总院发行股份购买北京凯盛100%股权；拟向建材国际工程、冯建华等49名自然人支付现金购买南京凯盛98%股权；拟向中建材发行股份购买中材矿山100%股权；同时拟定增募配；2)通过整合中建材优质资产，将使得水泥工程/矿山工程领域的业务规模扩大、核心竞争优势凸显、发挥协同效应、解决同业竞争；3)推动节能环保等新业务布局。

    　　核心风险：基建投资增速低迷、资金环境转紧缩、国际化经营风险等