碳中和政策驱动公司长期向好。全球纷纷推进碳中和进程，我国也确立了未来的碳中和发展规划，国务院印发《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》。可见高效节能减排成为碳排放量较大的水泥行业未来发展方向。目前，公司的水泥工程建设业务2020 年公司新签订单270.37 亿元，同比增长13%。且公司环保业务营收和毛利占比接近10%。而受到政策影响，我国行业内中小企业水泥产线技改需求可能带来爆发式增长，绿色矿山、节能降耗、花园工厂、智能工厂等需求也将逐步释放，在碳中和政策背景下未来有较大发展动力。

    海外业务占比较多，经济复苏信号逐现。公司海外业务较为成熟，海外地区营收占比超过60%，且贡献毛利占公司总毛利超过70%。随着疫情放缓，全球经济复苏也逐渐进入新阶段，公司2020 年新签海外订单金额为207.05 亿元，同比增长19%。且近日，美国众议院通过的1.9 万亿美元经济刺激计划也是较为明显的经济复苏信号，经济复苏基建先行，海外基建市场对于水泥需求也将大幅增加。相信随着各国新冠疫苗顺利落地，将给公司毛利率带来提振并且能够加速施工和海外基建的落地进程。

    水泥工程板块整体注入中材国际，完善公司核心产业链。注入标的包括北京凯盛、南京凯盛、中材矿山。目前资产注入已经初步完成，2019 年三家公司归母净利润总计为6.3 亿元，本次整合整体交易作价36.76 亿元，对应2019 年PE 为5.83 倍，估值相对较低。后续相信伴随产业协同的不断深化，能够帮助公司将三家公司纳入整体业务体系，提升公司在水泥工程领域的业务地位与影响力，进一步完善公司的核心产业链。

    智能制造引领新风向。工信部办公厅印发《建材工业智能制造数字转型行动计划》，对建材企业智能制造、环保管理提出新要求。公司自主开发的智能化技术装备已成功调试运行投入使用。借助BIM 平台实现项目全要素数字化管控，为“十四五”新阶段提供坚实基础。

    给予公司买入评级，海外需求有望超预期修复提升公司盈利预测以及目标价（本盈利预测未考虑资产注入影响）。预计公司2020-2022 年EPS 为0.85/1.07/1.27 元。

    风险提示：海外需求修复不及预期，盈利预测以及估值不及预期。