投资要点

    2020 年公司实现营业总收入224.92 亿元，同比下滑7.72%，其中Q4 收入同比下滑8.65%。工程建设、装备制造、环保、生产运营管理、其他业务分别实现收入157.98 亿元、34.59 亿元、17.03 亿元、8.98 亿元、9.89亿元，分别同比变动-10.74%、-9.88%、15.53%、-18.05%、-2.45%，除环保业务营收实现增长外其他主业呈现不同程度下滑。

    2020 年公司实现综合毛利率16.05%，较去年同期下滑0.77pct；实现净利率4.97%，较去年同期下滑1.57pct，下滑主要原因系期间费用率有所提升；工程建设、装备制造、环保、生产运营管理、其他业务的毛利率分别为13.92%、20.68%、17.24%、15.51%、14.08%，分别同比变动-1.04%、2.23%、1.83%、-6.27%、-5.36%。

    2020 年公司期间费用率为9.49%，同比增加0.09pct，主要系财务、研发费用率提升。

    2020 年公司资产减值损失+信用损失占比为1.23%，较去年提升1.11pct；每股经营性现金流净额为1.01 元，较去年增加0.86 元/股。

    盈利预测及评级：我们下调了公司盈利预测，预计2021-2023 年的EPS分别为0.75 元、0.88 元、1.05 元，3 月19 日收盘价对应的PE 分别为13.3倍、11.3 倍、9.5 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期