一季度业绩预增70%到90%略超预期，预计21 年业绩将显著改善。

    公司公告经财务部门初步测算，预计2021 年第一季度实现归母净利润达2.84-3.17 亿元，同比增长70%-90%；扣非业绩亦同比增长70%-90%。

    如果以中位数计算，21 年一季度归母净利润约为3 亿元，较2019 年一季度同比增长28%，19-21 两年CAGR 为13%，略超预期。一季度业绩大幅增长，除去年基数较因素外，主要因公司今年一季度持续持续推进境内外疫情防控和全面复工复产，境内外项目总体运营良好，在手订单向收入转化顺利。预计随着海外疫苗加速接种经济持续复苏，去年影响业绩的疫情、汇兑、减值等因素有望改善，公司全年业绩有望实现快速增长。

    与中材水泥签署战略合作协议，智能制造业务稳步推进。根据官网报道，3 月22 日公司与中材水泥签署战略合作协议，根据协议，双方未来将在水泥及“水泥+”产业国际化发展，新生产线的智能化、绿色化、高端化发展，生产线全生命周期数字化孪生交付，既有产能全面优化升级改造，水泥生产线集约化、专业化、数字化运维等方面开展全方位深化合作，为中国建材集团水泥产业的提质增效、碳减排和国际化高质量发展做出积极贡献。此次战略协议的签署表明公司智能制造业务稳步推进，取得积极进展。在“碳中和”政策背景下，中材国际将在整个集团的水泥业务碳减排中扮演重要作用，进一步加快公司向生产运维综合服务商转型。

    水泥产线升级改造市场空间广阔，后市场运维潜力足。“碳中和”背景下，集团水泥产线的全面优化升级改造进度有望加速。根据项目平均规模及其中更换设备投资占比估算，我们假设智能改造与设备更换单条产线平均投资1.5 亿元，则集团内部产线全部升级改造市场规模为580 亿元，全国市场规模为2436 亿元，提供广阔业务空间。以改造后的智慧产线为依托，公司具备延伸水泥后市场服务潜力，如信息系统平台收费、水泥产线后续的修理保养等，将提供每年稳定的现金流，毛利率有望明显高于传统的工程业务。以单线年收费3000 万估算，集团内年市场规模约111 亿元，全国年市场规模约487 亿元。

    投资建议：我们预计公司21-23 年归母净利润分别为17.5/19.2/21.2 亿元（暂不考虑资产注入影响），同比增长54%/10%/10%，EPS 分别为1.0/1.1/1.2 元，当前股价对应PE 分别为10/9/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫苗效果不达预期、新业务推进不达预期、收购整合集团工程资产进度不达预期、国内水泥产能置换政策变化、测算与假设存在误差风险。