汇兑损益及商誉减值拖累 20 年业绩，内生复苏+两材重组助力公司未来业绩增厚。公司 2020 年分别实现营业收入/归母净利润/扣非净利润224。92/11。33/8。57 亿元，同比增速分别为-8%/-29%/-42%。公司 2020年业绩有所下滑，原因主要为抗疫成本支出 5 亿元，且境外业务因为受疫情的影响推动较慢。此外，公司应收款项坏账损失（0。88 亿元）、计提商誉减值（1。63 亿元）和汇兑损失（2。03 亿元）。公司预计 21Q1归母净利润及扣非净利润增速均同比增长 70%-90%。预计公司今年内生经营情况将逐渐恢复，外加公司进行两材重组，拟收购北方凯盛、南方凯盛以及中材矿山，如果年内顺利完成，公司业绩有望进一步增厚。

    　　水泥生产线升级改造需求大，公司迈入智能制造新阶段。水泥行业碳减排背景下，公司掌握的先进干法水泥生产线预期将迎来需求的增长。

    　　以低热耗为代表的公司设计建造的槐坎南方智能化水泥工厂全部采用公司自主研发的技术装备，生产数据自动采集率 100%，关键设备数控化率达 96%，质量数据在线采集率达到 98%，生产线 65 人定岗，减员 50%。目前我国境内共拥有约 1700 条水泥熟料生产线，而根据公司槐坎南方智能化水泥工厂的数据测算，一条水泥生产线的升级改造费用约 4000-5000 万元，回收期约为 3 年，而存量改造市场空间可达700 亿元。母公司中建材集团在水泥行业拥有较高的市占率，两材重组过后公司有望在集团内承接较多订单，迈入智能制造新阶段。

    　　投资建议：预计公司内生经营情况将逐渐恢复，外加公司拟收购北方凯盛、南方凯盛以及中材矿山，若年内顺利完成，公司业绩有望进一步增厚。若不考虑两材重组，预计公司 21-23 年归母净利润分别为17。0/21。1/25。0 亿元，参考同行公司估值及公司未来成长性，给予公司21 年 11 倍 PE 估值，对应合理价值 10。76 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：水泥生产线改造升级需求减少，海外业务复苏不及预期。