投资要点：

    公司2021Q1 归母净利润同比增长80.8%，基本符合我们的预期。2021Q1 公司实现营业收入54.1 亿，同比增长41.3%（较19Q1 增长7.4%），实现归母净利润3.02 亿元，同比增长80.8%（较19Q1 增长29.1%）。

    21Q1 毛利率同比下降1.14pct，期间费用率优化，资产减值计提比重下降，综合影响下净利率上升1.22pct。2021 年一季度公司综合毛利率15.7%，同比下降1.14pct，加回研发费用，期间费用率同比下降1.51pct 至9.75%，其中销售费用率下降0.99pct 至1.55%；管理费用率下降0.66pct 至4.20%；研发费用率下降0.62pct 至3.06%；本期汇兑损失增加，财务费用率上升0.76pct 至0.94%。公司资产及信用减值损失当期盈利954 万元，去年同期合计亏损1180 万元，21Q1 远期外汇合约交割产生收益1377 万元（去年同期-1288万元），综合影响下公司归母净利率上升1.22pct 至5.58%。

    经营性活动现金流净额同比多流出1.9 亿元。公司21Q1 经营性现金流净额为-14.4 亿元，同比多流出1.9 亿元。收现比同比下降20.1pct 至85.5%，其中应收票据和应收账款同比减少2.6 亿元，合同资产同比增加2.3 亿元，合同负债同比减少11.4 亿元；付现比下降26.1pct 至104.5%，其中预付账款同比增长4.8 亿元，应付票据及应付账款同比减少3111万元。

    后疫情时代海外需求边际持续改善，境外新签订单增速亮眼。公司21Q1 新签合同68.6亿元，同比增长5.95%，分项目，工程建设新签47.6 亿元，同比增长15.6%，装备制造新签11.2 亿元，同比增长1.8%，环保新签2.04 亿元，同比减少82.9%，新增生产运营管理合同5.87 亿元，其他项目新签1.95 亿元，同比增长179.9%。分地区，境内新签34.1亿元，同比减少15.1%，海外需求边际持续改善，境外新签合同34.5 亿元，同比增长40.3%。截至21Q1，公司累计在手订单411.7 亿元，同比增长2.27%。

    国企改革注入优质资产，提升盈利能力。公司拟收购集团旗下南京凯盛98%的股权、北京凯盛和中材矿山100%的股权。中材矿山是国家级矿山施工领军企业，2018 年生产矿石3亿余吨，国内水泥供矿市场占有率超过13%，集团内采矿服务供矿量占比40%，盈利能力优异，19 年实现归母净利润2.89 亿，毛利率21.5%，净利率7.16%，ROE 约18.6%，随着矿山行业向龙头集中演进，公司竞争力持续强化。南京凯盛和北京凯盛主业均为水泥工程总承包，并购可扩大公司在水泥工程总承包领域的业务规模和影响力，降低同业竞争。

    国内水泥行业绿色、智能化改造提振主业景气度。“十四五”高度重视高端化、智能化、绿色化，提出“制造强国”、“碳中和"，水泥行业首当其冲。公司大股东中建材集团拥有约340 条水泥生产线，占全国比例近30%，以中材邦业承建槐坎南方项目为例，假设单条水泥生产线智能改造成本4250 万元，集团内部生产线改造比率50%-70%，集团外部改造公司市占率20-40%，则预计水泥生产线智能改造潜在空间为180-317 亿元。

    维持盈利预测，维持“买入”评级：预计公司21-23 年净利润分别为16.0 亿/18.4 亿/20.8亿，增速分别为41%/15%/13%，对应PE 分别为9.1X/7.9X/7.0X，维持买入评级。

    风险提示：境外业务执行不及预期；境内新签不及预期；业绩表现低于预期