Q2 订单强劲反弹，境外经营加快恢复。公司公告今年 1-6 月新签合同额182.6 亿元，同比增长 55%（较 19 年两年复合增速 9.5%），其中 Q2 单季新签合同 114.0 亿元，同比大幅增长 114%，实现强劲反弹。分产品看，1-6月 工 程 建 设 / 装 备 制 造 / 环 保 / 生 产 运 营 / 其 他 分 别 新 签 订 单143.5/23.2/5.6/6.2/4.1 亿元，分别同比增长 77%/11%/-61%/NA(去年同期为 0)/124%。分地域看，1-6 月境内/外分别新签合同 81.4/101.2 亿元，同比增长 21%/99%；Q2 单季境内/外分别增长 74%/154%。境内外业务均实现较好增长，境外增速更高，主要因去年同期海外疫情造成基数较低，目前全球经济持续复苏，海外经营也在加快修复。1-6 月，公司新签多元化工程合同 38.52 亿元，同比增长 327.66%，多元化及属地化经营开拓成效显著。

    　　截止至 6 月末，公司在手未完成合同 459.5 亿元，同比增长 11.6%，是 2020年收入的 2 倍，订单储备较为充裕。

    　　新建与技改齐发力，水泥产线绿色化、智能化业务扎实推进。公司公告 1-6月新签境内外水泥技术装备与工程合同 128.17 亿元，同比增长 38.07%。

    　　其中新建生产线合同 109.52 亿元，老线技改合同 18.65 亿元，新建及技改项目均为符合绿色化、智能化方向的生产线。公司持续扎实推进水泥产线绿色智能化升级业务，已经形成了全链条的低碳发展技术路线储备。截至 2020年全国共有 1685 条新型干法熟料生产线，很多运营了十余年，其中中国建材集团拥有的水泥产线 379 条，产能居全球第一，通过置换新建或老线改造等方式，可实现绿色智能化升级的潜在资源丰富。公司在国内近几年升级改造项目中市占率达 70%，凭借先进技术与丰富客户资源，未来将深度受益水泥行业提质增效改造、绿色升级业务的增加。

    　　全国碳排放权交易市场正式上线，预计水泥行业后续将纳入，有望带来绿色智能改造需求快速提升。7 月 16 日，全国碳排放权交易市场在上海环境能源交易所正式启动，发电行业成为首个被纳入的行业。生态环境部在新闻发布会上明确，在发电行业碳市场健康运行的基础上，逐步将市场覆盖范围扩大到更多的高排放企业，水泥、化工、钢铁等行业预计将有序纳入。若后续水泥行业被纳入全国碳交易市场，行业碳排放将被纳入管理和限制、碳排放将增加企业经营成本，碳减排改造的经济性进一步突显，水泥企业推进技改置换的动力将显著增强，短期内产线绿色智能改造需求有望迎来快速提升。

    　　投资建议：我们预计公司21-23年归母净利润分别为17.5/19.2/21.2亿元（暂不考虑资产注入影响），同比增长 54%/10%/10%，EPS 分别为 1.0/1.1/1.2元，当前股价对应 PE 分别为 10.3/9.4/8.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：水泥行业纳入碳交易市场进度不达预期、碳中和相关政策变化风险、绿色智能改造不达预期、海外疫情反复。