本报告导读：

    　　2021年上半年新签增速 55%海外新签增速 99%，毛利率及经营性现金流小幅下降，推进水泥 EPC 产业链业务，加速转型绿色化/数字化/智能化。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预测 2021-23 年 EPS 为 0.97/1.1/1.23 元增速 49/13/12%。

    　　考虑公司为全球水泥工程龙头、中报新签订单及业绩增速超预期，上调目标价至 14.93 元，对应 2021-23 年 15/14/12 倍 PE，维持增持。

    　　营收增速 28%归母净利增速 27%，毛利率及经营性净现金流小幅下降。

    　　1) 公司 2021 年上半年营收 119 亿元(+28%)，归母净利 7 亿元(+27%)。；2)毛利率 15.5%（-0.68pct），净利率 5.96%(+0.09pct)；3)四费率 8.64%(-0.26pct)，其中管理费率 3.89%（-0.42pct）/研发费率 2.66%（-0.59pct）/财务费率 0.76%（+1.7pct）因欧元贬值造成的汇兑损失；4)经营净现金流-4.2亿元(-10%)，资产负债率 65%（-3.2%）。

    　　上半年新签增 55%海外新签增速 99%，多元化工程新签增 3.3倍。1) 上半年新签 182.6 亿元增速 55%（相比 2019 年增速 26%）；其中境内 81 亿元(+21%)，境外 101 亿元(+99%)；2)新签分业务，工程建设 143 亿（+77%）占比 60%以上，其中多元化工程新签 38.5 亿增长 3.3 倍；装配制造 23 亿（+11%）；环保 5.6 亿（-61%）；3)有效结转合同金额 460 亿元（+11%）。

    　　推进水泥 EPC产业链业务，加速转型绿色化/数字化/智能化。1) 深度融入“双循环”新发展格局，积极拓展与水泥 EPC 产业链相关的装备、技改、运维、骨料等业务；2)加速智能化数字化转型，山亚南方、建德南方、玉山南方等智能化项目实现全业务链数字化，以上饶中材为试点打造全流程智能制造工厂，人均产能提高 2 倍以上；3) 持续推进属地化经营，提升国际化经营能力。越南电池隔膜、尼日利亚硅酸钙板等项目陆续投产。

    　　风险提示：低碳推进低于预期、国际化经营风险等