事件：

    公司2022 年3 月22 日发布2021 年年报，营收362.42 亿元，同比增长18.68%，归母净利 18.1 亿元，同比增长18.99%。

    点评：

    成本压力得到初步 缓解，毛利提升明显。2020年公司海外以及国内部分项目受疫情影响出现停缓施工并且防疫成本大幅增加，目前公司各项业务稳步推进，工程建设/装备制造/环保/生产运营管理业务毛利率为13.29%/22.95%/22.64%/19.25%，同比增加-0.84/2.27/5.4/3.3pct，除工程建设业务以外，其他业务毛利均获改善，整体毛利率提升0.44pct 至17.06%。

    各项订单同步发力。公司21 年新签合同510 亿元，同比增长18%。境内合同金额275.6 亿，同比增长28%，其中水泥和矿山工程合同额共计327亿，同比增长 17%；装备制造新签合同48 亿，同比增长16%。后续随企业协同效应进一步显著，订单情况有望持续向好。

    致力发展“碳减排”核心技术，科技赋能提升核心竞争力。研发费用11.66亿元，同比增长33.24%，公司积极制定碳减排技术路线图，同时积极建设数字化赋能平台，截至2021 年底，公司累计完成智能水泥工厂项目122 个，其中新建25 个智能工厂，97 个工厂完成智能化升级改造。在节能减排为水泥企业未来方向的背景下，公司核心竞争力得到进一步提升。

    中材矿山加持，运维业务增量明显。公司新签运维服务合同63.61 亿元，同比增长24%；在水泥矿山运维领域全年累计新签年服务合同额55.77亿元，截至2021 年底，为207 个水泥矿山提供采矿运维服务。矿山运维为公司提供稳定现金流的同时加快公司向运维服务转型。

    多元化属地化经营向全球积极拓展。公司积极向海外多元化领域进行升级，报告期内公司环保业务实现收入18.86 亿元，同比增长10.78%；21年海外新签合同同比增长8%，在境外推行“属地化用工、属地化资源”的管理模式，本土化用工比例超过60%。转型升级工作如期稳步推进。

    给予公司“买入”评级。预计公司2022-2024 年EPS 为1.01/1.17/1.39 元。

    对应PE 为9.24/7.96/6.70 倍。

    风险提示：订单落地不及预期，盈利不及预期。