事件：公司2022H1 实现营收184.84 亿元，同增12.48%，归母净利润10.50亿元，同增5.74%，扣非归母净利润10.32 亿元，同增59.58%。点评如下：

    运维服务营收快速增长，有效结转合同额提供业绩保障。分产品看，工程技术服务、运维服务、装备制造、环保和其他分别实现营收112.38、35.22、21.77、5.98 和12.29 亿元，分别同增 14.72%、28.96%、6.46%、-40.27%和25.37%。分地区看，境内、境外分别实现营收112.81、70.88 亿元，分别同增6.74%、23.36%。分季度看，2022Q1、Q2 单季度营收分别同增16.08%、9.44%；归母净利润分别同增4.99%、6.37%。公司2022H1 新签合同235.79亿元，同增1%，其中，境内新签150.55 亿元，同增14%，境外新签85.24亿元，同减16%。截至2022H1，公司有效结转合同额503.77 亿元，为公司持续稳定发展提供了有力保障。

    毛利率降低，费用率降低，经营现金流改善。毛利率方面，2022H1 毛利率同降0.34 个pct 至15.91%，其中占营收比重较大的工程技术服务毛利率降低1.76 个pct，另外其他产品毛利率降低7.11 个pct。期间费用率方面，期间费用率同降0.57 个pct 至7.91%，其中销售费用率同降0.08 个pct 至0.94%；管理费用率（含研发费用）同降0.04 个pct 至6.79%；财务费用率同降0.45 个pct 至0.17%（主要由于2022H1 美元汇率升值幅度高于去年同期、欧元汇率贬值幅度低于去年同期，2022H1 确认的汇兑损失减少所致）。

    2022H1 净利率同降0.73 个pct 至6.09%。经营现金流净流出0.96 亿元，较2021 年同期减少流出4.43 亿元，由于销售回款同比增长额高于采购支出同比增长额所致。其中收现比同比升高0.92 个pct 至85.60%，付现比同比降低2.84 个pct 至83.71%。加权平均ROE 同比上升0.40 个pct 至7.83%。

    水泥和矿山工程优势地位进一步巩固，加快向运维服务商转型。2022H1 公司新签境内外水泥和矿山工程合同112.34 亿元。新签运维服务合同69.09 亿元，同增104%，其中矿山运维服务新签合同34.94 亿元，同增27%；水泥运维服务新签合同34.15 亿元，同增4.53 倍。

    限制性股票激励计划彰显公司信心，强化数字智能驱动发展。公司2021 年限制性股票激励计划业绩目标为2020-2024 年净利润复合增速不低于15.5%，且ROE 考核逐年向上，彰显公司经营信心。2022H1 公司完成智能工厂项目22 个，其中新建智能工厂6 个，智能化升级改造工厂16 个；建成12 座数字化智慧矿山。7 月10 日，公司联合天山股份编制发布智能工厂、智慧矿山建设指南及评价标准，填补水泥行业智能化数字化建设标准的空白。

    盈利预测与评级。公司作为水泥工程市场龙头，将充分受益于水泥行业节能改造，目前公司激励事项推进顺利，核心员工利益绑定。我们预计公司22-23年EPS 分别为0.92 和1.19 元，给予2022 年13-15 倍市盈率，合理价值区间11.95-13.78 元（对应2022 年1.87-2.16 倍PB），维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。