事件：公司2022 年前三季度实现营业收入266.31 亿元，同增6.50%；归母净利润15.64 亿元，同增9.85%；扣非归母净利润15.82 亿元，同增59.53%（主要是公司在2021 年度发生同一控制下企业合并，根据企业会计准则被合并子公司在合并前形成的净利润为非经常性损益所致）。点评如下：

    　　Q3 单季度收入增长放缓但盈利水平提高。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3单季度营收分别同比增长16.08%、9.44%、-4.95%；归母净利润分别同比增长4.99%、6.37%、19.34%；单季度净利率分别为5.90%、6.26%、6.60%。

    　　单三季度归母净利润增速提高，盈利水平逐季有所上升。

    　　前三季度毛利率、信用减值损失导致净利率降低，经营现金流流出稍有增加。

    　　毛利率方面，2022 前三季度毛利率同降0.61 个pct 至16.11%。期间费用率方面，公司前三季度期间费用率同降0.95 个pct 至8.15%，其中销售费用率同增0.09 个pct 至1.18%；管理费用率（含研发费用）同增0.13 个pct 至7.54%；财务费用率同降1.16 个pct 至-0.57%。此外，前三季度公司信用减值损失为0.46 亿元，损失同比大幅增加159.62%。综上，公司2022 前三季度净利率同降0.21 个pct 至6.24%。经营现金流净流出7.25 亿元，较2021 年同期净流出同比增加16.80%。其中收现比同比上升0.83 个pct 至85.43%，付现比同比上升1.88 个pct 至87.28%。

    　　运维服务新签订单保持高速增长，加快向运维服务商转型。2022 年前三季度公司新签运维服务合同额94.23 亿元，同比增长90%，其中矿山运维服务新签合同额58.63 亿元，同比增长40%；水泥生产线运维服务新签合同额35.61亿元，同比增长3.75 倍。公司加快向水泥、矿山运维服务商转型。

    　　拟收购合肥院，进一步完善装备业务布局。公司拟向中国建材总院发行股份及支付现金购买其持有的合肥院100%股权，其中股份和现金支付比例分别为85%和15%，购买资产的股票发行价格确定为8.45 元/股。同时，拟向不超过35 名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金，总额不超过30 亿元，不超过发行股份方式购买资产的交易价格的100%，且发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的30%。募集配套资金拟用于投入合肥院智造产业园建设项目、支付现金对价和补充流动资金（比例不超过50%）。本次交易完成后，公司将拥有水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务，极大提高装备业务的竞争力和议价力。

    　　盈利预测与评级。公司作为水泥工程市场龙头，将充分受益于水泥行业节能改造，目前公司激励事项推进顺利，核心员工利益绑定。我们预计公司22-23年EPS 分别为0.92 和1.19 元，给予2022 年13-15 倍市盈率，合理价值区间11.95-13.78 元（对应2022 年1.87-2.16 倍PB），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。