订单小幅下滑，运维服务显著增加。2022 年前三季度公司新签合同313.02 亿元，同比下降12.94%，其中工程建设合同金额152.58亿元，同比下降39%，主因海外订单大幅下滑；运维服务合同金额94.23 亿元，水泥生产线和矿山运维服务业务分别同增375%和40%，装备制造合同金额43.28 亿元，同增25%。Q3新签合同77.23亿元，同比下降36.47%，但公司未完成合同金额为506.72亿元，在手合同/收入比值1.90，充足订单支撑未来业绩。

    　　营收小幅上升，毛利率有所下降。2022 年前三季度公司实现营收266.31 亿元，同比上升6.50%，其中Q3营收81.47亿元，同比下降37.80%，或因疫情影响项目进度以及海外项目放缓。公司2022年前三季度毛利率16.10%，同比下降0.62个百分点，或因疫情影响Q3收入下降，但刚性支出较为稳定。

    　　期间费用率下降，净利润同比上升。2022年前三季度公司期间费用率为8.15%，同比下降0.94 个百分点，其中销售费用率为1.18%，同比上升0.09 个百分点；管理费用率为4.10%，同降0.11 个百分点；研发费用率为3.45%，同升0.24 个百分点，主因公司加大研发投入并科技化转型；财务费率为-0.57%，同降1.16个百分点，主因汇兑损益增加。公司前三季度共计提减值损失0.47亿元，较去年同期多计提0.45亿元。综合起来，2022年前三季度公司归母净利为15.64亿元，同比增长9.85%。

    　　现金流恶化，资产负债率小幅上升。公司2022年收现比为0.8543，同比上升0.84个百分点，主因部分项目回款增加；付现比为0.8728，同比上升1.83个百分点，说明公司加快支付供应商款项。综合来看，经营活动产生的净现金流出7.25亿元，同比多流出1.03亿元；投资活动产生的净现金流出13.44亿元，同比多流出10.92亿元，主因公司发行股票募资购买中国建材旗下的合肥院100%股权。公司资产负债率为64.87%，同比上升1.09 个百分点。公司若成功收购合肥院，将拥有水泥领域品质最全、规模最大的装备业务产业链，有望增厚业绩。

    　　投资建议：目前公司在手订单充裕，近期响应碳达峰政策，积极绿色转型，同时全资收购合肥院有助于公司在装备业务上增强核心竞争力。暂不考虑合肥院并购交易，预计2022-2024年EPS分别为0.92、1.07、1.23元/股，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复的风险、原材料价格上涨的风险、收并购不及预期