事件：公司发布2022 年三季度报。报告期内，实现营业收入266.31 亿元，同比+6.50%；实现归母净利润15.64 亿元，同比+9.85%。单三季度，实现营业收入81.47 亿元，同比-4.95%；实现归母净利润5.14 亿元，同比+19.34%。

    点评：

    三季度归母净利润同比高增，期间费用率略有下降：单三季度，公司归母净利润同比+19.34%，销售毛利率16.56%，同比-1.22pct，销售净利率6.60%，同比-0.32pct。归母净利润增长源于多重影响：1）或主要受益于汇兑损益致财务费用下降。作为国际水泥工程龙头公司，海外项目影响较大，故公司持有较大外汇头寸，美元升值背景下公司将确认较多汇兑收益，本报告期财务费用率降至-0.57%，同比-1.17pct。2）少数股东损益减少，公司加快中建材体系内同业竞争整合，报告期内少数股东损益为0.99 亿元，同比-48.16%。

    美元加息背景下海外新签订单下滑，运维业务新签订单高增逆势扩张：2022 年1-9 月份，公司合计新签订单313.01 亿元，同比-13%，境内新签订单194.15亿元，同比+6%；境外新签订单118.86 亿元，同比-33%。其中7-9 月份合计新签订单77.23 亿元，同比-36%，境内新签订单43.60 亿元，同比-4%，境外新签订单33.63 亿元，同比-56%。境外订单下滑较快，我们判断主要系美元升值加息影响下，海外国家资本开支意愿降低。

    分结构看，报告期内:水泥和矿山工程新签订单合计131.96 亿元，同比-37%，单三季度同比-77%；新签多元化工程订单合计20.62 亿元，同比-48%，单三季度同比+1106%；新签水泥产线运维服务订单合计35.61 亿元，同比+375%，单三季度同比+10%；新签矿山运维服务订单合计58.63 亿元，同比+40%，单三季度同比+65%；新签装备制造订单合计43.28 亿元，同比+25%，单三季度同比+16%；新签环保业务/其他业务订单分别合计13.67/9.26 亿元，分别同比+49%/-42%，单三季度分别同比+38%/-66%。水泥工程主业新签订单下滑较快，装备制造业务及运维业务逆势增长，其中运维业务增长尤其亮眼，多元收入来源对冲宏观风险，预计并购合肥院后，装备制造业务进一步补强。截至报告期末，公司未完合同额为5,067,228.40 万元，较上期上升0.59%，为公司未来收入提供有力保障。

    盈利预测、估值与评级：公司转型进展明确，我们看好公司投资价值，维持公司22-24 年EPS 分别为1.02/1.20/1.33 元，维持“买入”评级。

    风险提示：海外需求复苏不及预期、境内产线新建不及预期、疫情影响。