收入下滑利润提速，所得税率/少数股东/汇兑损益贡献利润。22Q1-3 公司收入/归母净利266.3/15.6 亿，YoY+6.5/+9.9%。其中22Q3 收入/归母净利81.5/5.1 亿，YoY-5.0/+19.3%。Q3 收入下滑但利润加速提升，主要是所得税率下降以及少数股东损益减少，我们判断所得税率下降来自于研发费用加计扣除。22Q3毛利率16.6%，YoY-1.1pct，或为疫情反复致成本增加所致。销售/管理/研发/财务费用率1.7/4.8/4.5/-2.2%,YoY+0.5/+0.2/+0.5/-2.8pct，财务费用率大幅缩减，或为美元升值，公司确认较多汇兑收益。Q1-3 公司经营现金净流出7.25 亿，YoY+16.8%，收现比/付现比85.4/87.3%，YoY+0.83/+1.88pct，现金支付增加致经营现金加速流出。

    运维订单表现亮眼， 海外订单有待恢复。22Q1-3 公司新签订单313.0 亿，YoY+2.9%，工程/装备/环保/运维/其他分别新签152.6/43.3/13.7/94.2/9.3 亿，YoY-33.3/+25.5/+60.7/+330.4/-13.0%。其中22Q3 公司新签订单77.2 亿，YoY-36.5%，工程/装备/环保/运维/其他新签订单32.8/13.1/3.9/25.1/2.3 亿，YoY-61.5/+16.1/+37.9/+60.0/-65.5%。工程订单明显减少，运维表现亮眼，显示转型步伐加快。运维订单中，矿山运营/水泥产线新签58.6/35.6 亿，YoY+40.0/+374.7%，其中Q3 新签23.7/1.5 亿，YoY+65.0/+10.0%。矿山运维订单稳步上升，水泥产线运营订单规模相对较小。分区域看22Q1-3 境内/境外新签订单194.2/118.9 亿，YoY+52.9/-32.9%，其中22Q3 新签43.6/33.6 亿，YoY-4.2/-55.8%，境外业务仍有待恢复。

    收购合肥院进行中，装备业务未来大有可为。公司拟向中国建材总院发行股份与支付现金购买其持有的合肥院100%股权，其中股份和现金支付比例分别为85%和15%，股票发行价格为8.45 元/股。同时公司拟定向非公开募集配套资金不超过30亿元用于合肥智造产业园建设等。目前收购计划已通过董事会预案，公司完成并购合肥院后，将整合打造统一装备平台，未来公司将拥有水泥行业品种最全规模最大的装备业务，极大提升其装备业务竞争力和议价力。未来公司仍将立足服务水泥行业，推动装备产品服务向建材、矿山、化工、冶金等领域拓展，加快产品转型。

    公司业绩表现基本符合预期，考虑股权激励实施股本基数改变，预计2022-2024 年公司EPS 小幅调整为0.95/1.06/1.23 元(原预测为0.97/1.08/1.25 元)。参考可比公司，认可给予公司2022 年10X PE，对应目标价为9.50 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    订单转化不及预期，海外疫情导致项目建设不及预期，资产减值风险，汇兑损益风险