事件： 2022 年公司实现营业收入388.19 亿元，同比增长6.25%；归母净利润21.94 亿元，同比增长21.06%；扣非后归母净利润21.02 亿元，同比增长61.78%。点评如下：

    境外收入增长较快，Q4 单季归母净利润高增62%。分业务看，公司工程服务、装备制造、运维服务和其他主营业务分别实现营收230.58、47.34、90.94和24.31 亿元，分别同增5.24%、-2.98%、15.49%和16.91%。分地区看，境内、境外分别实现营收219.30、166.36 亿元，分别同增-3.53%、23.14%。

    分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3、Q4 单季度营收分别同增16.08%、9.44%、-4.95%、5.70%；归母净利润分别同增4.99%、6.37%、19.34%、62.12%。

    此外，公司全年新签合同515.14 亿元，逆势增长0.5%，其中境外同增2%。

    水泥工程国际市场新建增量主要来自非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家基建需求，公司水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续15 年保持世界第一，我们预计公司今年有望受益于一带一路主题性行情。

    费用率下降，净利率上升，付款进度影响经营现金流入减少。毛利率方面，2022 年毛利率同降0.30 个pct 至16.97%，其中工程服务和其他主营业务毛利率分别同降1.18、4.31 个pct。期间费用率方面，2022 年期间费用率下降0.91 个pct 至9.40%，其中销售费用率升高0.08 个pct 至1.23%；管理费用率（含研发费用）增加0.34 个pct 至8.41%；财务费用率下降1.33 个pct至-0.24%，主要是由于2022 年汇率变动产生汇兑收益，而2021 年同期为汇兑损失所致。此外，2022 年信用减值损失为0.65 亿元，同比减少45.50%。

    综上，2022 年净利率同增0.41 个pct 至6.01%。2022 年经营现金流净流入减少12.43 亿元至9.18 亿元，同降57.52%，主要是受2022 年国内水泥市场行情回落及境外业主因美元加息升值、外汇短缺等因素影响付款进度所致；其中收现比同降0.89 个pct 至84.05%，付现比同升3.12 个pct 至81.84%。

    双轮驱动升级战略引擎，并加快向运维服务商转型。高效推进装备业务重组：

    完成合肥院100%股权和博宇机电51%股权收购，构筑起水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务体系。强化数字智能驱动发展：联合天山股份编制发布智能工厂、智慧矿山建设指南及评价标准，填补水泥行业智能化数字化建设标准的空白，2022 年完成水泥智能工厂项目27 个，并组建中材国际工业智能科技有限公司。运维服务业务占比持续提升：完成智慧工业100%股权收购，完善全球运维服务业务布局，新签运维服务合同146.85 亿元，同增66%，其中矿山运维同增34%；水泥整线运维、备品备件同增187%。

    盈利预测与评级。公司作为水泥工程市场龙头，将充分受益于水泥行业节能改造，目前公司完成股权激励，核心员工利益绑定。我们预计公司23-24 年EPS 分别为1.03 和1.22 元，给予2023 年13-15 倍市盈率，合理价值区间13.35-15.40 元（对应2023 年1.79-2.07 倍PB），维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。