事件：

    　　中材国际发布2022 年报：全年实现营业收入388.19 亿元，同比增长6.25%；归属于上市公司股东的净利润21.94 亿元，同比增长21.06%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.02 亿元，同比增长61.78%。

    　　投资要点：

    　　全年稳健增长，装备制造和运维服务规模持续扩大。营业收入388.19亿元，同比增长6.25%，归属于上市公司股东的净利润21.94 亿元，同比增长21.06%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.02 亿元，同比增长61.78%。工程服务毛利率有所下降，但装备制造和运维服务占比提升，总体毛利率保持稳定。经营活动产生的现金流量净额为9.18 亿元，同比下滑57.52%，主要由于回款进程减慢。随着公司收入规模扩大、外部环境严峻和复杂程度加剧，销售费用和管理费用有所上升，但本期因汇率变动产生汇兑收益，带来公司业绩增厚。全年新签合同总额515.14 亿元，逆势增长0.5%。装备制造和运维服务规模持续扩大，新签合同额分别同比增长11%和66%，未来有望推动公司业绩持续增长。截至2022 年末，公司有效结转合同额为524.86 亿元，在手订单总额为956.86 亿元，订单储备充足，业绩增长可期。

    　　主营业务结构优化升级，“一核双驱”布局加速推进。公司以工程主业为核心、智能装备制造和运维服务双轮驱动，核心能力进一步突出。智能装备制造方面，公司收购合肥院后打造装备业务核心平台，有望加快实现装备产业全面升级，把握“一带一路”合作建设带来的新增需求、中国市场的产能置换机会以及老旧水泥工业设备和生产线的技改机会，实现盈利增厚。运维服务方面，公司收购智慧工业，将在非洲、中东、越南、印尼、缅甸等管理和技术经验薄弱的地区扩大水泥运维服务业务，同时有望受益于国内水泥骨料矿第三方工程运维市场规模广阔的增长前景。在水泥行业产能过剩和产业布局持续优化调整背景下，我们判断公司业务转型与协同步伐将加快，智能装备制造和运维服务的业务占比稳步提升，加速水泥行业向智能化、数字化转型升级，助力公司业务实现持续增长。

    　　盈利预测和投资评级：全国水泥需求经过2022 年下滑后有望于2023年逐渐复苏，水泥行业盈利能力及资本开支亿元或修复、水泥工程有　　望受益，公司海外项目新签订单同比增加带动收入增长。公司重大资产重组事项所涉合肥院等标的资产已于2023 年2 月完成资产过户及工商变更登记，将于2023 年内并表，智慧工业收购完成，公司“一个核心、双轮驱动”布局持续加速。基于公司公告对收购合肥院带来的收益增厚影响，综合考虑海内外工程主业复苏情况，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025 年公司实现归母净利润分别为28.5、33.75、39.74 亿元，对应PE 为11.18、9.44、8.02 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：水泥价格大幅下降；水泥需求出现大幅下滑；基建投资进度不及预期；新业务增长不及预期；疫情反复影响施工及经济。