公司发布23 年一季报，23q1 公司收入100.1 亿，yoy+0.6%，归母净利6.2亿，yoy+5.5%，扣非归母净利5.8 亿，yoy+26.8%。收入同比小幅增长。

    23q1 收入小幅增长，看好增长动能，盈利能力持续向上23q1 公司新签合同额226 亿元，同比高增103%，其中境内、境外新签分别133、94 亿，分别yoy+130%、73%，海内外同步高增，海外新签占比41%。

    在手订单充足（23q1 未完合同额602 亿，yoy+8%，为22fy 收入的1.6 倍），看好公司收入强劲增长动能。23q1 公司毛利率16.9%，yoy+0.1pct，平稳小幅改善，我们推测为业务结构持续优化。期间费用率小幅提升，23q1 公司期间费用率9.4% ， yoy+0.6pct ， 研发/ 管理/ 销售费用率分别yoy+0.1/+0.3/0.3pct 至3.2%/4.1%/1.4%。减值损失影响减小（23q1 减值损失占收入比例yoy-0.6pct 至0.1%），23q1 归母净利率6.2%，yoy+0.3pct。

    资产负债表继续夯实，现金流小幅改善

    23q1 末公司资产负债率62.1%，yoy-4.1pct，有息负债比率14.2%，yoy+1.9pct。两金（存货+应收账款）周转放缓，23q1 两金周转天数165 天，同比增加20 天。23q1 经营活动现金流同比少流出1.9 亿至净流出19.9 亿。

    转型运维服务商，整合装备资产打造装备统一平台，商业模式持续优化21 年公司整合中材矿山，加快运维服务商转型，国内矿山运维与国外水泥运维并驾齐驱。22 年运维收入yoy+15%，水泥、矿山运维分别yoy+187%、34%。运维服务收入占比23%，毛利占比32%。运维商业模式有盈利能力强、现金流稳定持续、弱周期、轻资产运营、客户粘性强等特点，或改善整体经营质量。22 年公司收购合肥院100%、博宇机电51%股权，拥有水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务。后续公司将打造统一装备平台，装备业务成长空间打开。22 年装备收入占比12%，毛利占比17%。

    毛利率角度，22 年运维、装备、工程毛利率分别为22.6%、23.5%、12.4%，运维、装备盈利能力较大幅度优于工程业务。运维、装备业务高成长背景下，我们看好公司商业模式持续优化以及利润率边际改善趋势。

    受益带路景气向上，数字化智能化持续强化竞争优势及增长动能国际市场新建水泥产线增量主要来自非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家，22 年公司新签以上地区合同额占境外新签70%，23 年或充分受益“一带一路”景气向上。数字化智能化持续推进引领水泥产业变革，公司水泥产业综合服务商竞争力有望持续深化，近期接入百度“文心一言”增强水泥行业智能交互解决方案。股权激励激发增长动能，继续看好公司成长性。维持前期盈利预测，我们预计公司23-25 年归母净利分别为29、33、38 亿元，yoy 分别+31%、14%、15%，给予23 年目标PE 18x，目标价19.72 元，继续维持“买入”评级。

    风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险