事件：公司公告2023Q1 实现营收100.14 亿元同增0.63%；实现归母净利润6.17 亿元同增5.52%；实现扣非归母净利润5.82 亿元同增26.76%。

    　　Q1 业绩稳中有增，工程新签大幅正增长。从经营端来看，公司Q1 业绩增速略高于收入，主要得益于减值损失计提减少及公允价值变动收益增加。从订单来看，Q1 新签226.26 亿元同增103%；其中工程建设实现新签165.33 同增185%；分区域看，境内、境外分别实现新签132.6/93.66 亿元同增130%/73%，随着对外商务交流恢复正常，公司海外业务拓展有望更上一层楼。截止2023Q1，公司未完合同额602.45 亿元较上期增长8.48%，为收入扩张奠定坚实基础。

    　　毛利率同比略有改善，经营现金净流入同比持平。公司2023Q1 综合毛利率为16.93%同增0.12pct。公司期间费用率9.36%同增0.59pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为1.36%/7.31%/0.69%，分别同增0.31pct/0.25pct/0.03pct；资产及信用减值损失率0.06%同降0.57pct；归属净利率6.17%同增0.29pct。2023Q1 公司经营现金净流出19.91 亿元同比基本持平；收现比66.37%同降11.33pct，付现比81.03%同降12.40pct。截至3 月末，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债分别为89.47/94.99/130.72/61.25 亿元，同比变动8.20%/10.70%/3.30%/-10.21%。

    　　合肥院股权收购完成，产业链服务能力更上一层楼。公司23Q1 期间完成了合肥院股权收购的工商变更，公司高端装备业务稳步推进，并向多品类（建材、矿山、冶金）及海外市场扩张，除此以外，公司通过数字智能赋能装备及运维业务，强化产业链服务能力。期内，新签境内外水泥矿山技术装备与工程合同116.25 亿元同增62.19%（新建101.93 亿元同增66.04%，老线技改合同14.32 亿元同增39.21%），无论新建或者技改项目均是符合绿色化、智能化方向的生产线。运维服务方面，公司水泥运维、矿山运维分别实现新签14.89/19.89 亿元，同增78%/8%，水泥运维业务实现较快扩张，公司向运维服务商角色转型持续推进。

    　　投资建议：公司员工激励充分，解锁条件为22/23/24 年相对20 年净利润CAGR 均不低于15.5%，净资产收益率达14.9%/15.4%/16.2%；分红率常年维持在30%左右。预计公司2023-2025 年实现归母净利润28.06/33.38/39.24 亿元，同增27.90%/18.95%/17.56%，EPS 分别为1.06/1.26/1.49 元/股，最新收盘价对应PE 估值分别为12.48/10.49/8.92 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：水泥运维业务推进不及预期、装备业务外扩不及预期、“一带一路”推进不及预期。