Q2 境外新签发力，驱动订单继续保持快速增长。公司公告1-6 月新签订单406.0亿元，同比增长68%，其中Q2 单季度新签188.6 亿元，同比增长40%，继续保持较快增长。分地域看，1-6 月境内/境外分别新签190.3/215.6 亿元，同比增长11%/205%，Q2 单季境内/境外分别变化-50%/+519%，境外订单显著发力，预计主要因境外经营加速恢复，连续新签沙特、印度、埃塞俄比亚等多个地区海外大单。分产品看，1-6 月工程服务新签295.8 亿元，同比大幅增长103%，Q2 单季新签130.5 亿元，同比增长49%，表现突出；1-6 月运维服务新签63.3 亿元，同比增长10%，其中矿山运维/水泥运维分别新签37.7/13.0 亿元，同比分别增长8%/83%，水泥运维业务保持快速增长；1-6 月装备制造新签39.2 亿元，同比增长19%，Q2 单季增长29%，较Q1 明显加速。截止至上半年末，公司在手未完合同额605.3 亿元，同比增长5.48%，是去年营业收入的1.6 倍，订单储备相对充裕。今年以来公司订单持续快速增长，随着后续新签逐步向收入转化，预计下半年收入/业绩有望明显加速。

    　　“一带一路”深化推进，公司海外业务有望延续修复。2022 全年公司境内/境外分别实现营业收入219/166 亿元，同比-3.5%/+23%。今年上半年海外新签订单增长205%，连续公告新签沙特、印度、埃塞俄比亚等多个地区海外大单。境外业务恢复趋势强劲。展望后续，今年恰逢“一带一路”十周年里程碑，据北京日报报道第三届高峰论坛预计将于10 月在北京举办，预计外交、金融资源将加码支持，叠加特殊冲击消除后海外项目执行加速，成本下行，国际工程业务有望加快向上。非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线发展中地区仍存在较多新建水泥产线需求，公司为全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商，连续15 年市占率保持全球第一，深耕海外属地化经营，有望受益“一带一路”沿线需求释放。

    　　装备及运维业务毛利润占比近50%，业务结构加速优化有望推动估值提升。2022年公司工程/装备/ 运维业务分别实现收入231/47/91 亿元， 占比分别为60%/12%/24%；实现毛利润29/11/21 亿元，占比分别为44%/17%/32%，装备及运维业务毛利润合计占比已达49%。公司持续推进装备及运维业务整合，去年完成了对合肥院100%股权和博宇机电51%股权收购，装备产品矩阵进一步丰富，构筑水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务体系；完成智慧工业100%股权收购，完善全球运维服务业务布局，加快向运维服务商转型。对比工程主业，运维及装备业务利润率高、且业务模式更优，可给予更高估值。随着公司转型步伐加快，业务结构有望持续优化，估值有望得到进一步提升。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为27.8/32.0/37.8 亿元，同比增长27%/15%/18%，EPS 分别为1.05/1.21/1.43 元，当前股价对应PE 分别为12/10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外工程需求恢复不及预期、绿色智能改造不达预期、新业务转型不达预期等。