一季报业绩小幅承压，非经常性损益增厚利润

    　　公司发布一季报，25Q1 公司实现收入101.5 亿，同比-1.37%，归母净利润为6.63 亿，同比+4.2%，扣非净利润为6 亿，同比-8.38%，非经常性损益0.64 亿，同比去年增加0.81 亿，主要为非流动资产处置收益。

    　　Q1 订单实现较快增长，海外高景气延续

    　　公司25Q1 新签订单278.81 亿，同比+31%，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别新签订单208.41、28.85、37.82 亿，同比+43%、+65%、-16%。运维订单拆分看，矿山运维、水泥运维新签25.8、7 亿，同比-2%、+0.5%。分地区来看，境内订单70.2 亿元，同比+1%，增长较为平稳，其中工程技术服务类增长44%。境外订单208.61 亿，同比增长46%，占比为74.82%，海外高景气延续，境外业务中，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务新签订单分别同比+43%、+220%、-6%。

    　　Q1 毛利率有多承压，费用管控能力整体较好

    　　25Q1 综合毛利率为17%，同比-2.51pct；期间费用率为8.80%，同比-2.43pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.21%、4.52%、3.55%、-0.48%，同比变动-0.10pct、+0.04pct、+0.42pct、-2.79pct。资产及信用减值损失为0.55 亿，同比增加0.54 亿，投资收益同比增加0.1 亿，公允价值净收益同比增加0.24 亿，综合影响下净利率同比增加0.35pct 至6.99%。25Q1 公司CFO净额为-18.73 亿，同比多流出6.85 亿，收付现比分别为70.92%、86.12%，同比变动-0.95pct、+1.43pct。

    　　海外深耕&三业并举成长可期，维持“买入”评级

    中材国际深耕境外市场二十余年，SINOMA 品牌在国际市场上享有盛誉，技术实力领先。2025 年，公司将持续深化全球市场布局。依托“一带一路”新兴市场城镇化发展及工业化需求，紧抓中东、非洲、东南亚等核心经营区域的新建产线及运维业务，带动高端装备；基于欧洲市场对绿色低碳、数字智能等方面需求，依托高端装备和数字智能双轮驱动，加大成熟市场开拓力度；推动双向循环、立体多元的产业布局，大力拓展国际替代燃料市场，在全球范围内构建优势区域网，打造有口皆碑的绿能工程标杆项目。

    　　我们预计公司25-27 年归母净利润为31.2、33.2、35.8 亿，对应PE8、7.5、7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。